>> 東吳證券-拓荊科技(688072)2022年三季報點評：PECVD持續(xù)快速放量，Q3業(yè)績符合預期-221029
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
659KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,黃瑞連,馬天翼 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。
PECVD快速放量，Q3收入端實現(xiàn)快速增長
2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.92億元，同比+165.19%；其中Q3營業(yè)收入為4.68億元，同比+79.19%，環(huán)比+12.66%，位于業(yè)績預告偏上限，符合市場預期，收入同環(huán)比持續(xù)提升主要系國內半導體行業(yè)設備需求不斷增加，同時公司訂單充足，設備加速交付。分業(yè)務看，PEVCD仍是營收的主要構成部分，2022Q1-Q3實現(xiàn)收入8.88億元，同比增長175.17%，略高于整體營收增速，占營收比重89.52%，而ALD&SACVD加速驗證，逐步進入放量階段，報告期內也貢獻了一定的收入體量。截至2022Q3末，公司合同負債和存貨分別達到9.22和20.90億元，分別較2021Q3末增長107.19%和113.63%?？紤]到合同負債基本為預收款項，我們判斷公司在手訂單實現(xiàn)大幅提升，在手訂單充足。進一步拆分存貨構成，以2022H1數(shù)據(jù)為例，發(fā)出商品9.31億元，占存貨比重59.56%，大部分為未確認商品，隨著后續(xù)訂單加速確認收入，2023年全年業(yè)績有望延續(xù)高速增長。
Q3毛利率創(chuàng)歷史新高，高研發(fā)投入影響扣非凈利率水平
2022Q1-Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.37億元，同比+309.73%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.12億元，同比扭虧為盈，利潤端符合預期。分季度看，2022Q3實現(xiàn)歸母凈利潤1.29億元，同比+65.87%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.63億元，同比+40.40%，Q3銷售凈利率和扣非后歸母凈利率分別為27.36%、13.37%，分別同比-2.32、-3.69pct，盈利水平略有下降。1）毛利端：2022Q3公司銷售毛利率為50.07%，創(chuàng)單季度毛利率新高，同比+1.08pct。我們推測背后的原因：產(chǎn)品技術不斷成熟，公司議價能力有所提升，平均單價同比有一定上漲；公司的產(chǎn)品開始進入先進制程設備市場，先進制程設備的市場價格較高，進而提高了毛利率；規(guī)模效應顯現(xiàn)，平均成本也有所降低。2）費用端：2022Q3公司期間費用率為37.39%，同比+7.27pct，期間費用率的提升影響了單季度盈利水平表現(xiàn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比+0.76、+0.97、+3.36、+2.18pct，研發(fā)費用率提升明顯主要系研發(fā)投入加大，Q3研發(fā)費用達到1.03億元，財務費用率提升主要系2021年同期存在一定的利息收入。
美國制裁加速設備國產(chǎn)化，薄膜沉積設備產(chǎn)品線不斷豐富打開成長空間
美國對中國半導體產(chǎn)業(yè)制裁升級，對128層及以上NAND芯片、18nm及以下DRAM相關設備進一步管控。公司存儲客戶占比小于邏輯客戶，且短期存儲擴產(chǎn)影響較小。中長期來看，隨著美國對中國半導體產(chǎn)業(yè)持續(xù)打壓，會加速半導體產(chǎn)業(yè)自主可控，尤其加速設備環(huán)節(jié)的進口替代。作為薄膜沉積設備國產(chǎn)領軍者，公司在穩(wěn)固PECVD市場競爭力的同時，SACVD&ALD也持續(xù)取得產(chǎn)業(yè)化突破，成長空間不斷打開。1）PECVD：公司核心產(chǎn)品，在國內市占率依然較低，2021年不到6%。公司PECVD已全面覆蓋邏輯、DRAM存儲、FLASH閃存各技術節(jié)點通用介質薄膜，并在14nm及10nm以下制程積極配合客戶產(chǎn)業(yè)驗證，隨著客戶驗證順利推進，有望延續(xù)高速增長；2）SACVD：適用于45-10nm溝槽填充，先進制程下滲透率存在提升趨勢，公司產(chǎn)品體系不斷完善，2020年以來客戶驗證機臺快速增加，有望進入放量階段；3）ALD：膜厚精準可控&臺階覆蓋率極高，技術優(yōu)勢突出，公司率先實現(xiàn)PE-ALD產(chǎn)業(yè)化，同時布局ThermalALD，IPO募投項目將助力大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化進程。
盈利預測與投資評級：考慮到公司在手訂單飽滿、設備加速交付，我們上調2022-2024年公司營業(yè)收入預測分別為15.21、22.33和30.87億元（原值12.64、18.61和25.78億元），當前市值對應動態(tài)PS分別為22、15和11倍。公司成長性較為突出，維持“買入”評級。
風險提示：晶圓廠資本開支不及預期、Demo機臺無法實現(xiàn)最終銷售等。
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