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事件：
　　公司公告22Q1-3營收36.5億元，同比-13.6%；歸母凈利潤3.8億元，同比+176.1%。其中，3Q22營收15.1億元，同比-28%；歸母凈利2.6億元，同比+132%；利潤超市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　3Q22收入承壓，利潤率改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。收入端下滑主要系：1）公司海外策略調(diào)整，聚焦自有品牌的發(fā)展，代工業(yè)務(wù)收入大幅減少；2）國內(nèi)教育交互智能大屏行業(yè)承壓，Q3旺季同比仍未轉(zhuǎn)正。利潤率改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司3Q22毛利率為30.35%，yoy+10pct，主要系成本端大幅改善+公司渠道能力提升所致，考慮到lcd面板和半導(dǎo)體類原材料仍處在低價(jià)區(qū)間，再疊加海外運(yùn)費(fèi)的價(jià)格回歸，我們認(rèn)為公司未來有望保持較高的毛利率水平。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，23年需求端有望回暖。公司3Q22經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為6.57億，同比+213%，表現(xiàn)優(yōu)秀。費(fèi)用率方面，3Q22銷售費(fèi)用率6.75%，同比-0.08pct；管理費(fèi)用率3.72%，同比+1.3pct；研發(fā)費(fèi)用率3.85%，同比+0.5pct。我們對(duì)公司23年的收入展望樂觀：1）公司自有品牌newline正在從北美市場(chǎng)向歐洲擴(kuò)張，有望在海外整機(jī)高景氣度下享受超額紅利；2）近期國內(nèi)出臺(tái)多重利好政策拉動(dòng)教育信息化建設(shè)，鴻合在教育領(lǐng)域的產(chǎn)品線布局齊全，疊加全學(xué)段的渠道覆蓋，有望核心受益。
　　第二成長曲線課后延時(shí)服務(wù)業(yè)務(wù)加速落地。隨著“雙減”政策的持續(xù)推進(jìn)，全國多地省市陸續(xù)出臺(tái)課后服務(wù)收費(fèi)政策，發(fā)布針對(duì)性試行規(guī)范文件，校內(nèi)課后服務(wù)工作日益成熟完善。公司面向K12階段課后服務(wù)推出的“鴻合三點(diǎn)伴”一站式整體解決方案，截至22年6月底，“鴻合三點(diǎn)伴”業(yè)務(wù)已與全國24省73市113個(gè)區(qū)縣簽約，覆蓋地區(qū)學(xué)生總數(shù)約500萬人，并在覆蓋區(qū)縣中選擇學(xué)校進(jìn)行試點(diǎn)示范，示范學(xué)校超700所，為近百萬學(xué)生提供全流程課后服務(wù)。10月，公司成功中標(biāo)江西省九江市校內(nèi)課后服務(wù)平臺(tái)、運(yùn)營采購重大項(xiàng)目。10月27日，公司發(fā)布了“鴻合三點(diǎn)伴”課后服務(wù)2.0+版本，全面升級(jí)的課程體系、師資培訓(xùn)、運(yùn)營服務(wù)、管理平臺(tái)與智能硬件，該業(yè)務(wù)有望在23年為公司貢獻(xiàn)利潤增量。
　　投資分析意見：考慮到公司利潤率水平的顯著提升，我們上調(diào)公司22-24年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至4.11/5.04/6.01億元（原預(yù)測(cè)分別為2.52/3.62/4.80億元），對(duì)應(yīng)增速分別為143%/23%/19%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為16/13/11倍，維持“買入“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）海外教育信息化競(jìng)爭(zhēng)加劇；3）國內(nèi)教育業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。