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高毛利業(yè)務(wù)的快速發(fā)展助力3Q22業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增
　　奕瑞科技公布3Q22業(yè)績：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.83億元，同比增長43%；歸母凈利潤2.32億元（其中聯(lián)影醫(yī)療投資收益約1億元），同比增長99%；扣非歸母凈利潤1.31億元，同比增長45%，主要受益于高毛利的齒科、工業(yè)以及C型臂業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。我們繼續(xù)看好公司：1）持續(xù)推進(jìn)“大客戶”戰(zhàn)略，大力發(fā)展高毛利的動(dòng)態(tài)探測測器業(yè)務(wù)，推動(dòng)收入高質(zhì)量增長；2）積極開拓業(yè)務(wù)邊界，開發(fā)其他核心零部件（高壓發(fā)生器、微焦源等）以及其他類別探測器（CT探測器），為中長期發(fā)展打開第二成長曲線。我們預(yù)計(jì)公司22-24年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.8/8.0/9.8億元（前值：6.6/8.4/10.5億元）；同時(shí)，維持目標(biāo)價(jià)606元，基于63.4x 22EPE（vs可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期47.2x 22EPE，主要考慮公司X線探測器龍頭地位）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　3Q22回顧：收入結(jié)構(gòu)改善+精細(xì)的供應(yīng)鏈管理助力高質(zhì)量增長
　　奕瑞科技在3Q22繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量增長，3Q22毛利率維持58.4%的歷史高位水平（vs 2021：55.2%），這主要受益于：1）高毛利的齒科以及工業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展（22年預(yù)計(jì)占整體收入46%，同增11pp），收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；2）公司持續(xù)推動(dòng)供應(yīng)鏈的降本增效，加大成本影響顯著的零部件的內(nèi)部生產(chǎn)（例如，9月投產(chǎn)的海寧工廠提供9,900kg新型閃爍體材料產(chǎn)能）。我們認(rèn)為公司對(duì)供應(yīng)鏈的精細(xì)化管控將有助于公司持續(xù)推出高性價(jià)比的產(chǎn)品，搶占更多全球市場份額（2021年：16.9%），實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。
　　4Q22&2023年展望：齒科和工業(yè)業(yè)務(wù)或仍將是核心增長來源
　　隨著負(fù)面擾動(dòng)因素的減少，4Q22公司齒科、工業(yè)以及C型臂（前三季度收入增速排第一）等高毛利業(yè)務(wù)或?qū)⒕S持高增，而普放業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步修復(fù)。展望23年，我們認(rèn)為公司齒科和工業(yè)業(yè)務(wù)或仍將是核心增長來源，主要考慮到海外客戶的導(dǎo)入，工業(yè)新產(chǎn)品的批量交付（微焦源以及TDI探測器或?qū)?duì)工業(yè)客戶交付），以及國內(nèi)齒科客戶需求蓬勃。同時(shí)，隨著新增產(chǎn)能釋放，C型臂以及高壓發(fā)生器也有望在23年取得不錯(cuò)表現(xiàn)。我們因此預(yù)計(jì)公司在23年或仍將保持高質(zhì)量增長，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.0億元（同增26%）。
　　維持目標(biāo)價(jià)至606元和“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到普放業(yè)務(wù)（毛利約50%）修復(fù)好于預(yù)期，我們略微調(diào)低22/23/24年毛利率預(yù)測0.8/1.8/2.0pp；同時(shí)，22年新增聯(lián)影投資收益約1億元；我們預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤將達(dá)到6.8/8.0/9.8億元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期47.2x 22EPE，給予公司63.4x 22EPE（考慮公司X線探測器龍頭地位，以及較同業(yè)更高的增長能見度），目標(biāo)價(jià)606元；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品未能實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售；新冠疫情反彈；醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)政策收緊。