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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營收247.29億元，同比增長13.48%，歸母凈利潤24.04億元，同比下降25.64%，扣非歸母凈利潤23.29億元，同比下降25.90%。Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤76.12/4.02億元，同比變化6.61%/-67.82%，環(huán)比下降3.20%/55.18%。公司業(yè)績略低于預期。
　　三季度鋁價下跌影響公司業(yè)績，低成本優(yōu)勢下韌性較強：公司三季度利潤下降主要由于鋁價下降拖累公司業(yè)績，三季度鋁錠價格同比/環(huán)比下跌10.80%/10.96%，根據(jù)我們測算，目前鋁價已接近行業(yè)平均成本線。公司電解鋁生產成本低于行業(yè)平均水平，鋁價下行周期下韌性較強。由于公司電解鋁生產基地位于新疆石河子地區(qū)，具有豐富的煤炭資源，采用自備發(fā)電機組發(fā)電，年發(fā)電量能滿足電解鋁生產80%-90%的電力需求，此外通過廣西靖西天桂250萬噸氧化鋁生產線項目，以及盈達碳和南疆阿拉爾地區(qū)合計60萬噸預焙陽極碳素產能，基本滿足電解鋁生產的主要原材料需求，生產成本低于行業(yè)平均水準。
　　深加工產品產能提升，開拓新能源領域：公司積極向下游深加工領域延伸，其主要圍繞高純鋁和電池鋁箔展開。根據(jù)公司投資者交流紀要，高純鋁方面，公司目前已建成6萬噸高純鋁產能，在建產能4萬噸，其中二期高純鋁項目2萬噸產能將在年內建成，產能將達到8萬噸，未來或有計劃向下游光箔領域繼續(xù)延伸。電池鋁箔方面，公司共規(guī)劃建設22萬噸電池鋁箔產能，其中2萬噸技改項目將在年內試產，江陰一期20萬噸電池鋁箔生產線項目計劃從明年初陸續(xù)交貨，根據(jù)進度逐步增加設備安裝，并釋放產能，全部建成預計在2024年。
　　投資建議：我們認為當前鋁價已至行業(yè)平均成本水平，雖然在美聯(lián)儲加息周期以及疫情、俄烏戰(zhàn)爭等因素影響下呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢，但受成本及低庫存支撐，鋁價下行空間小而上漲空間大，未來公司有望受益于經濟周期扭轉及新能源領域高景氣雙重驅動。因此我們預測公司2022年至2024年每股收益分別為0.86、1.04和1.25元。凈資產收益率分別為16.5%、17.1%和17.6%，首次覆蓋給予增持-B建議。
　　風險提示：宏觀經濟波動和行業(yè)周期性變化的風險，原材料和能源價格波動風險，鋁錠價格波動風險，安全生產的風險，新冠肺炎疫情持續(xù)沖擊經濟運行的風險，俄烏戰(zhàn)爭局勢超預期等風險。