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2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1746.12億元，同比+8.47%，歸母凈利潤(rùn)48.14億元，同比+7.35%，扣非歸母凈利潤(rùn)36.98億元，同比+4.31%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收629.04億元，同比+12.86%；歸母凈利潤(rùn)11.18億元，同比+22.02%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.17億元，同比+2.32%；Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥工商業(yè)一體化龍頭企業(yè)，具備產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)。給予公司2022年15x PE估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1746.12億元，同比+8.47%，歸母凈利潤(rùn)48.14億元，同比+7.35%，扣非歸母凈利潤(rùn)36.98億元，同比+4.31%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收629.04億元，同比+12.86%；歸母凈利潤(rùn)11.18億元，同比+22.02%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.17億元，同比+2.32%；Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分板塊來(lái)看，前三季度醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收197.93億元，同比+5.35%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)16.52億元，同比+4.01%；醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)收1548.19億元，同比+8.89%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)24.13億元，同比+15.94%；主要參股企業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)4.78億元，同比-32.40%；扣除參股企業(yè)投資收益后，前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)同比+14.11%。
　　▍醫(yī)藥工業(yè)：創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，上藥康希諾有望帶來(lái)新增量。截至2022H1公司擁有臨床階段新藥管線53項(xiàng)，其中創(chuàng)新藥43項(xiàng)，改良型新藥10項(xiàng)；創(chuàng)新藥管線持續(xù)推進(jìn)，已有8項(xiàng)目處于關(guān)鍵性研究/III期臨床/后續(xù)研究階段，I008-A項(xiàng)目T8艾滋適應(yīng)癥提交pre-NDA/附條件上市溝通交流申請(qǐng)，腫瘤新藥項(xiàng)目B013、自免新藥項(xiàng)目I001-B、急性腦卒中新藥I037即將進(jìn)入II期臨床。9月，吸入式重組新冠疫苗（5型腺病毒載體）克威莎霧優(yōu)作為加強(qiáng)針獲得EUA，并從10月26起于上海啟動(dòng)加強(qiáng)免疫接種；該疫苗由公司持股49%的上藥康希諾進(jìn)行生產(chǎn)，上藥康希諾擁有從原液生產(chǎn)到制劑灌裝全套GMP的生產(chǎn)能力，是長(zhǎng)三角唯一超大型病毒載體類藥物生產(chǎn)基地，同時(shí)擁有技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)平臺(tái)和動(dòng)物實(shí)驗(yàn)服務(wù)平臺(tái)，有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。
　　▍醫(yī)藥商業(yè)：打造互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥商業(yè)科技平臺(tái)，進(jìn)口創(chuàng)新藥商業(yè)總代優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。2022年前三季度醫(yī)藥分銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1551.98億元，同比+9.33%；醫(yī)藥零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.80億元，同比+0.76%。9月與雅培制藥、綠葉制藥和羅欣藥業(yè)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議；前三季度公司新增進(jìn)口總代產(chǎn)品數(shù)量23個(gè)，保持進(jìn)口創(chuàng)新藥商業(yè)總代的領(lǐng)先地位。公司著力打造互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥商業(yè)科技平臺(tái)上藥云健康，推動(dòng)政府、醫(yī)院、藥企數(shù)字化升級(jí)，并打造“益藥”品牌著力構(gòu)建創(chuàng)新藥商業(yè)化全周期服務(wù)平臺(tái)；同時(shí)鎂信健康參與全國(guó)各地惠民保建設(shè)，推動(dòng)商業(yè)醫(yī)保支付新模式。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)；公司外延并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；公司創(chuàng)新藥研發(fā)失??；公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥工商業(yè)一體化龍頭企業(yè)，具備產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)。公司商業(yè)板塊保持領(lǐng)先地位，工業(yè)板塊創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)，參股“上藥康希諾”帶來(lái)新的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)，云南白藥的戰(zhàn)略入股也有望為公司中長(zhǎng)期發(fā)展注入新動(dòng)能。我們維持公司2022-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為57.70億/67.48/76.42億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.56、1.83、2.07元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11、9、8倍；考慮同業(yè)可比公司平均估值情況（根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)，截至2022年10月28日，2022年國(guó)藥股份PE為10倍，九州通為10倍，麗珠集團(tuán)為17倍，均值為12倍）以及公司的新冠疫苗業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng)潛力，給予公司2022年15x PE估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買入”評(píng)級(jí)。