>> 華泰證券-大華股份(002236)3Q22：提升人效應(yīng)對外部擾動-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平 |
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3Q22業(yè)績持續(xù)疲軟
受外部環(huán)境擾動影響，大華3Q22業(yè)績延續(xù)2Q疲軟態(tài)勢：營收70.8億元，同比下降11.2%；歸母凈利潤1.7億元，同比下降77.1%；扣非歸母凈利潤3.3億元，同比下降53.0%。展望后市，雖然公司在供應(yīng)鏈上面臨挑戰(zhàn)，但隨著政府穩(wěn)增長政策的不斷落地以及公司加強對人效的改善，我們認為公司2023年扣非凈利潤（剔除零跑影響）或仍將與2022年大體持平。我們下調(diào)目標(biāo)價22.2%至14.00元，基于20.3x 22EPE（vs可比公司22EWind一致預(yù)期均值27.1x，主要考慮到公司境內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓）；維持“買入”評級，22E-24EEPS分別為0.69/0.78/0.90元（前值：1.08/1.26/1.54元）。
3Q回顧：創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)高增，G端承壓，E端弱復(fù)蘇，海外增速放緩
公司3Q22整體收入承壓，創(chuàng)新業(yè)務(wù)（1H22收入占比12%）成為亮點，其中：1）創(chuàng)新業(yè)務(wù)延續(xù)高增速，3Q同增近40%（1H22：40.8%）；2）E端業(yè)務(wù)回暖，3Q22實現(xiàn)個位數(shù)增長（1H22：-1.6%），雖然智慧建筑板塊拖累整體增速，但公司深挖傳統(tǒng)行業(yè)增量需求（如銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型）和潛力創(chuàng)新行業(yè)（如教育、醫(yī)療等基礎(chǔ)民生領(lǐng)域）；3）G端業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，收入同比跌幅擴大至約25%（1H22：-6.9%），顯示由于公司外部環(huán)境擾動，G端招標(biāo)數(shù)量下滑、項目驗收延期；4）受海外經(jīng)濟衰退預(yù)期影響，海外業(yè)務(wù)增速放緩。拉美、非洲、東南亞等地區(qū)仍穩(wěn)健增長，歐美等發(fā)達國家收入下滑。
4Q22&2023展望：穩(wěn)增長政策落地+人效改善助力2023境內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定
雖然目前市場仍然面臨各種擾動因素的不利影響，公司供應(yīng)鏈也面臨一定挑戰(zhàn)，但我們認為，隨著政府穩(wěn)增長的政策的不斷落地，客戶支付意愿恢復(fù)，公司的境內(nèi)業(yè)務(wù)（G端和E端業(yè)務(wù)）在2023年或?qū)⑷匀槐３脂F(xiàn)有的規(guī)模。我們預(yù)計公司4Q22扣非歸母凈利潤將延續(xù)下降態(tài)勢（同降35%），但在人效改善的幫助下，2023年扣非歸母凈利潤（剔除零跑影響）或仍將達到26.7億元（和2022年大體持平）。
下調(diào)目標(biāo)價至14.00元，維持“買入”評級
考慮到公司境內(nèi)業(yè)務(wù)或仍將面臨外部挑戰(zhàn)，我們下調(diào)22E-24E收入預(yù)測8%/17%/25%，我們下調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至21/24/27億元（前值：33/39/47億元）；同時，下調(diào)目標(biāo)價22.2%至14.00元，基于20.3x 22EPE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進度難以把握；市場需求隨宏觀經(jīng)濟指標(biāo)放緩。
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