>> 中信證券-固德威(688390)2022年三季報點評：光儲產(chǎn)品加速放量，盈利修復(fù)超預(yù)期-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 640KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志強 |
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公司22Q3業(yè)績超預(yù)期，供應(yīng)鏈瓶頸大幅緩解，逆變器產(chǎn)銷規(guī)模加速放量，盈利能力迎來顯著修復(fù)。隨著分布式光伏和儲能裝機需求持續(xù)高增長，公司產(chǎn)品和渠道進一步完善，有望實現(xiàn)業(yè)績加速增長。上調(diào)公司22-24年EPS預(yù)測至4.43/11.73/21.99元（原預(yù)測為3.46/9.89/17.48元），給予公司目標價450元（對應(yīng)2023年38倍PE），上調(diào)評級至“買入”。
▍業(yè)績超預(yù)期，盈利能力顯著修復(fù)。公司2022Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入29.16億元（+69.6% YoY），歸母凈利潤2.75億元（+27.9% YoY），對應(yīng)毛利率31.0%（-3.6pcts YoY）；其中Q3實現(xiàn)營收14.63億元（+131.7% YoY，+82.3% QoQ），歸母凈利潤2.21億元（+255.4% YoY，+387.8% QoQ），毛利率32.8%（-1.2pcts YoY，+4.4pcts QoQ），業(yè)績超市場預(yù)期。公司盈利大幅增長，主要得益于元器件供應(yīng)壓力緩解后，逆變器等產(chǎn)品出貨量大幅增長，且規(guī)模效應(yīng)釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運費下降、人民幣貶值等因素帶動毛利率提升，期間費用率也得益于產(chǎn)銷放量而明顯攤低。
▍逆變器出貨明顯改善，電池包產(chǎn)品有望加速放量。我們測算公司2022Q1-3并網(wǎng)/儲能逆變器出貨量約31/15萬臺，其中Q3并網(wǎng)/儲能逆變器出貨量超15/7萬臺，儲能業(yè)務(wù)占比相較22H1明顯提升。受益于供應(yīng)鏈瓶頸解決和物流壓力減小，我們預(yù)計公司2022年并網(wǎng)/儲能逆變器出貨量將達50/25萬臺左右，2023年出貨量有望進一步增至70/60萬臺以上，加速份額提升。此外，公司持續(xù)完善自有儲能電池PACK產(chǎn)能布局，上半年儲能電池銷量達1.5萬臺，下半年加速發(fā)力，自配電池包比例快速提升，且有望受益于電芯供應(yīng)鏈穩(wěn)步改善迎來出貨大幅增長，成為重要的業(yè)績增長點。
▍豐富儲能產(chǎn)品應(yīng)用場景，提升供應(yīng)鏈保障能力。公司可提供單機功率3-50kW的光伏儲能逆變器，并于2021年相繼推出兩款工商業(yè)用的儲能逆變器，推出兩款家用儲能鋰電池，與公司雙向儲能逆變器組成“光伏+儲能”系統(tǒng)解決方案。我們預(yù)計隨著公司產(chǎn)品持續(xù)升級，并逐步實現(xiàn)從小型戶用向工商業(yè)市場的進一步拓展，市場競爭力有望持續(xù)強化。此外，公司積極導入國產(chǎn)芯片供應(yīng)商，并深化與海外供應(yīng)商的合作，供應(yīng)鏈保障能力大幅提升。
▍風險因素：光伏裝機增長不及預(yù)期；市場開拓不及預(yù)期；元器件供應(yīng)鏈緊張致成本持續(xù)上漲。
▍投資建議：公司供應(yīng)鏈瓶頸大幅緩解，逆變器產(chǎn)銷規(guī)模加速放量，盈利能力迎來顯著修復(fù)，我們上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別至5.5/14.5/27.1億元（原預(yù)測值為4.3/12.2/21.5億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為4.43/11.73/21.99元（原預(yù)測為3.46/9.89/17.48元），現(xiàn)價對應(yīng)PE為78/30/16倍。參考可比公司（陽光電源、錦浪科技、德業(yè)股份）2023年基于Wind一致盈利預(yù)期的PE約38倍，給予公司目標價450元，上調(diào)評級至“買入”。
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