>> 中信證券-威孚高科(000581)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新能源業(yè)務(wù)拓展取得突破-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.95億元（同比-18.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.46億元（同比-27.4%）。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.73億元（同比-16.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.13億元（同比-35.3%）。公司新能源轉(zhuǎn)型加速，電驅(qū)核心零件項(xiàng)目已獲重點(diǎn)客戶定點(diǎn)，有望憑借新的增長(zhǎng)點(diǎn)對(duì)沖商用車(chē)行業(yè)的波動(dòng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.13億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.95億元（同比-18.4%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.46億元（同比-27.4%）。其中，2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.73億元（同比-16.9%，環(huán)比-6.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.13億元（同比-35.3%，環(huán)比-36.8%）。公司收入與利潤(rùn)同比下滑，主要由于商用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量持續(xù)承壓導(dǎo)致。2022Q3公司毛利率為16.2%，同比+1.7pcts，環(huán)比-5.7pcts，單季度毛利率承壓。總費(fèi)用率為13.6%，同比+0.2pct，環(huán)比+2.2pcts，同比基本持平。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.9%，同比+0.7pct，環(huán)比+0.8pct；管理費(fèi)用率為5.7%，同比-1.5pcts，環(huán)比+0.8pct；研發(fā)費(fèi)用率為5.3%，同比+0.5pct，環(huán)比+0.6pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.7%，同比+0.6pct，環(huán)比持平。由于公司處于新業(yè)務(wù)拓展期，各項(xiàng)費(fèi)用率略有提升。
▍Q3實(shí)現(xiàn)投資收益3.6億元，環(huán)比持平。公司的核心凈利潤(rùn)主要來(lái)自于博世汽柴（持股32.5%）和中聯(lián)汽車(chē)電子（持股20%）兩家合資公司的投資收益。22Q3公司實(shí)現(xiàn)單季度投資收益3.62億元，同比-27.5%，環(huán)比-2.3%。刨除投資收益后公司其他板塊的歸母凈虧損為-0.49億元，仍有一定壓力。考慮到Q4和Q1是重卡行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，我們預(yù)計(jì)公司在22Q4和23Q1的投資收益都有望環(huán)比趨暖。
▍電驅(qū)核心零部件業(yè)務(wù)獲項(xiàng)目定點(diǎn)，新能源轉(zhuǎn)型加速。公司過(guò)往業(yè)務(wù)對(duì)重卡的依賴度很高，但已逐漸開(kāi)始轉(zhuǎn)型布局新能源業(yè)務(wù)板塊。其中“智能電動(dòng)”板塊聚焦電驅(qū)系統(tǒng)核心零部件（包含電機(jī)軸、水套、端蓋等產(chǎn)品）等，發(fā)展較為迅速，已成為國(guó)內(nèi)多家新能源汽車(chē)企業(yè)Tier1或Tier2供應(yīng)商。10月25日，公司公告稱：“電驅(qū)核心零部件產(chǎn)品電機(jī)軸獲國(guó)際頭部新能源車(chē)企項(xiàng)目定點(diǎn)，且已實(shí)現(xiàn)電機(jī)軸產(chǎn)品量產(chǎn)，新業(yè)務(wù)拓展取得新突破。公司有望在此基礎(chǔ)上打開(kāi)渠道、獲得客戶認(rèn)可、進(jìn)一步拓展其他新業(yè)務(wù)、形成協(xié)同效應(yīng)，并將進(jìn)一步聚焦新能源汽車(chē)市場(chǎng)，2025年公司電機(jī)軸產(chǎn)品年產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)500萬(wàn)件。”我們認(rèn)為，這一國(guó)際頭部客戶的大訂單是公司新能源轉(zhuǎn)型歷程中最為重要的一個(gè)里程碑，標(biāo)志著公司新能源轉(zhuǎn)型的節(jié)奏正在提速
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：重卡需求低于預(yù)期；非道路第四階段排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施推遲；公司氫能業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；公司智能電動(dòng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是高壓共軌系統(tǒng)隱形冠軍，有望持續(xù)保持在中國(guó)重卡行業(yè)的超高市場(chǎng)份額。公司持續(xù)開(kāi)拓氫能、電動(dòng)智能板塊，有望打造公司的第二成長(zhǎng)曲線?？紤]到商用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量持續(xù)承壓以及多地疫情反復(fù)的影響，我們調(diào)整公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)為1.90/2.38/2.65元（原預(yù)測(cè)為2.31/2.87/3.08元）。公司的當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)周期性，但重卡行業(yè)已走出周期底部，當(dāng)前位置具有足夠高的安全邊際。特別考慮到公司具有較高的股息率（9.2%），價(jià)值屬性凸顯。以2023年利潤(rùn)預(yù)測(cè)為基準(zhǔn)，結(jié)合公司歷史PETTM估值均值（9倍PE），給予2023年9倍PE，給予目標(biāo)價(jià)21元，維持“增持”評(píng)級(jí)
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