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在需求承壓&棉價(jià)下行等影響下，公司3Q22收入/凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)同比-2.0%/-65.8%/-64.3%。短期看，需求端未觀察到顯著復(fù)蘇信號(hào)，疊加國(guó)內(nèi)棉價(jià)仍存下行壓力以及公司4Q21較高基數(shù)，預(yù)計(jì)公司4Q22業(yè)績(jī)端承壓。中長(zhǎng)期看，短期需求端的擾動(dòng)或加速行業(yè)中小產(chǎn)能出清和格局優(yōu)化，公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步夯實(shí)，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
　　▍收入端：短期需求壓力仍存，Q3收入同比略有下滑。公司1-3Q22收入為16.2億元/+7.04%，其中Q3單季度收入達(dá)5.7億元/-2.02%。拆分來(lái)看，我們認(rèn)為公司Q3收入下滑或主要系需求端較弱導(dǎo)致的價(jià)格及銷(xiāo)量波動(dòng)，3Q22棉花價(jià)格區(qū)間在14000~20000元/噸，3Q21同期價(jià)格在16000~20000元/噸。
　　▍盈利端：價(jià)格下行&弱需求導(dǎo)致盈利能力波動(dòng)。1）毛利：公司1-3Q22毛利率為13.32%/-5.65pcts，其中3Q22毛利率為10.01%/-7.56pcts，環(huán)比-5.62pcts。我們認(rèn)為毛利率下滑主要系：a.2021年同期棉紗價(jià)格處于上行周期，公司存在一定庫(kù)存收益，而2022年3月以來(lái)棉紗價(jià)格震蕩下行，相關(guān)收益同比減少；b.1-3Q22能源成本同比有所提升；c.短期市場(chǎng)需求弱，公司下調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格。2）費(fèi)用：公司1-3Q22銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用為908/3370/5353萬(wàn)元，同比+23.8%/+0.2%/+5.7%，費(fèi)用率分別為0.6%/2.1%/3.3%，同比+0.1pct/-0.1pct/持平，費(fèi)用率整體穩(wěn)定。3）利潤(rùn)：公司1-3Q22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元/-13.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.0億元/-35.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)率為6.2%/-4.2pcts。其中3Q22扣非歸母凈利潤(rùn)為2033萬(wàn)元/-64.3%，利潤(rùn)率為3.6%/-6.2pcts。
　　▍展望未來(lái)：短期預(yù)計(jì)壓力仍存，長(zhǎng)期格局優(yōu)化&產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。短期看，需求端仍未觀察到顯著復(fù)蘇信號(hào)，疊加國(guó)內(nèi)棉價(jià)仍存下行壓力以及公司4Q21較高基數(shù)，預(yù)計(jì)公司4Q22業(yè)績(jī)端承壓。中長(zhǎng)期看，短期需求端的擾動(dòng)或加速行業(yè)中小產(chǎn)能出清和格局優(yōu)化。公司新產(chǎn)能計(jì)劃2023年初投產(chǎn)，有望在需求復(fù)蘇和行業(yè)出清階段加速份額擴(kuò)張，同時(shí)上游4萬(wàn)噸紡紗項(xiàng)目的建成亦有望幫助進(jìn)一步降低成本，優(yōu)化生產(chǎn)效率，且公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步夯實(shí)，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)中小產(chǎn)能出清進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)以及產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：考慮到短期需求端持續(xù)承壓，下調(diào)公司2022-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.74/2.23/2.96億元（原預(yù)測(cè)為2.17/2.91/3.74億元）。結(jié)合行業(yè)可比公司2022年估值水平（臺(tái)華新材14倍PE，偉星股份18倍PE，基于wind一致預(yù)期），給予公司2022年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元?？紤]短期需求端壓力，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”評(píng)級(jí)。