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公司22Q3營收同比增長，但歸母凈利同比下滑，主要系退貨較多、制種成本高增。貨源充足、預(yù)收款創(chuàng)歷史新高為22Q4和23Q1業(yè)績奠定堅實基礎(chǔ)。糧食安全再獲政策強調(diào)，生物育種產(chǎn)業(yè)化臨近，玉米種業(yè)高景氣度延續(xù)。公司發(fā)展迎戰(zhàn)略機遇期。此外，公司強勢品種依舊穩(wěn)健，支撐未來業(yè)績高增預(yù)期?；诠酒贩N優(yōu)勢、成長潛力，我們維持2022-2024年EPS預(yù)測為0.40/0.57/0.70元。參考可比公司估值水平，綜合考慮行業(yè)情況，給予公司2022年68倍PE，對應(yīng)目標價27元，維持“買入”評級。
　　▍三季度收入高增，歸母凈利較大下滑。公司發(fā)布2022年三季報，22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入1.24億元（同比+ 26.46%），歸母凈利潤16.78萬元（同比-98.56%），扣非歸母凈利潤虧損1459萬元（同比-213.34%）。2022年前三季度營收5.64億元（同比+10.01%），歸母凈利潤1.12億元（同比-3.81%）。受上一銷售季退貨較多、制種成本高增等因素影響，本季度業(yè)績承壓。
　　▍預(yù)收款創(chuàng)歷史新高，奠定業(yè)績堅實基礎(chǔ)。2021年以來，國內(nèi)玉米價格持續(xù)高位，農(nóng)戶種植意愿高漲，提振優(yōu)質(zhì)玉米種子需求。截至三季度末，公司合同負債達8.66億元，同比增長6.78%。其中，22Q3合同負債單季增長6.69億元，預(yù)收款創(chuàng)歷史新高。本季公司制種面積大幅增加，疊加今年氣象條件優(yōu)于去年，種子單產(chǎn)水平有所恢復(fù)。我們預(yù)計，公司將有充足貨源投放市場，種子提價也可對沖成本增量，為22Q4和23Q1業(yè)績奠定堅實基礎(chǔ)。
　　▍糧食安全再獲強調(diào)，高成長通道愈發(fā)順暢?！岸蟆眻蟾嫣岢鲛r(nóng)業(yè)強國，強調(diào)確保國家糧食安全。我們預(yù)計，未來五年種業(yè)與生物育種板塊將持續(xù)獲得強政策支持。我們認為，公司未來高增預(yù)期再獲強化。一是，生物育種產(chǎn)業(yè)化打開公司高增通道。公司多個主推品種均已完成性狀導(dǎo)入工作。一旦生物育種產(chǎn)業(yè)化放開，公司有能力搶先推出主推品種的轉(zhuǎn)基因版本，維護并提升市場份額。二是，玉米價格持續(xù)高位維持種子旺盛需求。今年2月以來，受全球玉米庫存低位、極端氣候頻發(fā)、俄烏局勢再度升級等因素綜合影響，玉米價格持續(xù)高位。玉米種植收益向好，有力提振優(yōu)質(zhì)玉米種子需求。玉米種業(yè)景氣度有望持續(xù)。三是，強勢品種表現(xiàn)依然穩(wěn)健，驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)增長。登海605市場表現(xiàn)穩(wěn)健，有望恢復(fù)并突破1500萬畝歷史最好成績。同時，公司有節(jié)奏、有計劃地持續(xù)向市場推廣新品種，并接受市場檢驗，有望形成高質(zhì)量的品種梯隊，為公司業(yè)績持續(xù)增長提供后勁。
　　▍風(fēng)險因素：玉米價格波動風(fēng)險；自然災(zāi)害風(fēng)險；公司新品種推出不達預(yù)期；生物育種產(chǎn)業(yè)化進展不達預(yù)期；種業(yè)知識產(chǎn)權(quán)保護力度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司22Q3營收實現(xiàn)同比增長，但歸母凈利同比下滑，退貨較多、制種成本高增使本季度業(yè)績承壓。預(yù)收款創(chuàng)歷史新高，疊加充足貨源，為公司22Q4和23Q1業(yè)績奠定堅實基礎(chǔ)。綜合考慮國家糧食安全政策支持、生物育種產(chǎn)業(yè)化臨近、玉米種業(yè)景氣度持續(xù)、公司強勢品種表現(xiàn)穩(wěn)健，我們維持2022-2024年EPS預(yù)測為0.40/0.57/0.70元。參考可比公司（荃銀高科、隆平高科）2022年平均PE水平72倍（Wind一致預(yù)期）、行業(yè)成本上漲因素、公司品種優(yōu)勢，我們給予公司2022年68倍PE，對應(yīng)目標價27元，維持“買入”評級。