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事項(xiàng)：
　　 22Q1-Q3公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)為39.42/5.85/5.06億，YoY+8.0%/-28.3%/-28.9%。單22Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)為12.98/0.86/0.81億元，YoY+7.9%/-72.3%/-65.2%。
　　評(píng)論：
　　煙標(biāo)增長(zhǎng)受短期因素?cái)_動(dòng)，新業(yè)務(wù)多面開花。分業(yè)務(wù)板塊：1）煙標(biāo)業(yè)務(wù)。煙標(biāo)22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.55億，同比下降27.91%，主要系消費(fèi)需求疲軟，消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司采取低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，產(chǎn)品向低端煙延伸，煙標(biāo)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)均承壓。2）新材料業(yè)務(wù)。22Q3新材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.08億，同比下降11.47%，主要系煙標(biāo)連帶效應(yīng)。3）彩盒業(yè)務(wù)。22Q3彩盒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.48億，同比增長(zhǎng)24.75%，主要系3C和酒盒延續(xù)高景氣。其中3C產(chǎn)品Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)69.86%，酒盒產(chǎn)品同比增長(zhǎng)56.06%，彩盒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要得益公司在新市場(chǎng)及新客戶方面開拓的努力。4）新型煙草業(yè)務(wù)。22Q3新型煙草板塊收入1.49億元，同比+142.68%，主要得益于公司電子煙產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局成效的兌現(xiàn)。
　　股權(quán)激勵(lì)攤銷+投資收益減少，盈利能力暫承壓。22Q3公司毛利率21.7%，YoY-10.7pct，下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，3C類產(chǎn)品營(yíng)收占比提升，拖累整體毛利率。22Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.8%/7.6%/4.3%/0.4%，分別同比+0.6pct/+1.2pct/-0.7pct/+0.5pct。公司費(fèi)用率總體穩(wěn)定，管理費(fèi)用率上升主要系公司攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致。22Q3公司凈利率7.3%，YoY-19.4pct，凈利率大幅下降主要系公司本期投資收益減少8785萬(wàn)（收入占比變動(dòng)7.4pct），系上期處置子公司股權(quán)，產(chǎn)生較高投資收益。
　　新型煙草政策趨于明朗，內(nèi)生+外延擴(kuò)容加速成長(zhǎng)。公司橫向拓展彩盒業(yè)務(wù)，協(xié)同效應(yīng)下精品煙盒、酒包、3C電子包裝、日化包裝持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。新型煙草方面，公司縱向上游延伸煙油調(diào)香及制造代工業(yè)務(wù)，下游搭建自主品牌，不斷強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈資源整合力度。電子煙新國(guó)標(biāo)于2022年10月1日實(shí)施，靴子落地后行業(yè)加速整合出清，公司作為煙標(biāo)龍頭企業(yè)將受益于嚴(yán)格監(jiān)管。同時(shí)政策鼓勵(lì)電子煙出海，出口配額已放開，電子煙出口有望在政策護(hù)航下高速成長(zhǎng)。
　　調(diào)整盈利預(yù)期，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)?？紤]疫情反復(fù)，整體消費(fèi)環(huán)境偏弱，公司煙標(biāo)主業(yè)無(wú)論是銷售端還是利潤(rùn)端，短期均面臨一定壓力。基于此，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利潤(rùn)分別為7.79/9.36/10.28億（22/23年前值為12.38/15.32億）?；贒CF模型給予公司目標(biāo)價(jià)10.4元，對(duì)應(yīng)22年20xPE、23年16xPE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管力度超預(yù)期。