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業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.1億元，同比減少17.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.1億元，同比減少49.8%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.1億元，同比減少45.6%。單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.7億元，同比減少6.3%，環(huán)比增長(zhǎng)55.4%，歸母凈利潤(rùn)為1.1億元，同比減少34.6%，環(huán)比增長(zhǎng)338.6%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為1億元，同比減少24.4%。前三季度業(yè)績(jī)同比下降主要系22年上半年養(yǎng)殖行情相對(duì)低迷，以及21年同期基數(shù)較高的原因，單三季度來(lái)看，下游養(yǎng)殖逐步回暖，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯環(huán)比改善，銷(xiāo)售毛利率為56%，環(huán)比提升8.6個(gè)百分點(diǎn)，較以往60%左右的毛利水平仍有提升空間，未來(lái)隨銷(xiāo)量提升，成本有望進(jìn)一步攤薄，業(yè)績(jī)提升。
　　構(gòu)建以口蹄疫產(chǎn)品為核心的豐富產(chǎn)品矩陣，堅(jiān)持創(chuàng)新推動(dòng)發(fā)展。豬用口蹄疫疫苗是公司的核心產(chǎn)品，市場(chǎng)份額連續(xù)多年位居國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫苗行業(yè)前列，且疫苗生產(chǎn)行業(yè)壁壘高、公司擁有先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)與條件，共同保障了其市場(chǎng)地位。22年上半年，公司獲得發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)2件,發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)受理11件。同時(shí)公司進(jìn)行非洲豬瘟單基因缺失疫苗、雙基因缺失疫苗及多基因缺失疫苗的實(shí)驗(yàn)及評(píng)價(jià)工作，積累了大量實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)。公司與國(guó)內(nèi)外一流高校及科研機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合研發(fā)，聚焦于非洲豬瘟疫苗有效性抗原篩選、核酸疫苗核心技術(shù)工藝突破等方面。此外，公司在非洲豬瘟亞單位疫苗、活載體疫苗、表位肽疫苗研究路線(xiàn)上都開(kāi)展了研究及實(shí)驗(yàn)工作，并取得一定成果。除口蹄疫大單品外，公司豐富產(chǎn)品矩陣包含布病疫苗、豬圓環(huán)疫苗、豬偽狂活疫苗等，公司根據(jù)客戶(hù)在非洲豬瘟常態(tài)化下的防疫痛點(diǎn)，提出“組合免疫”和“無(wú)針注射”的防非免疫方案，通過(guò)推廣“口蹄疫+偽狂犬+豬瘟”等組合免疫策略為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值，也推進(jìn)了非強(qiáng)免產(chǎn)品的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，公司把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，多產(chǎn)品協(xié)同增長(zhǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。
　　規(guī)模養(yǎng)殖占比提升，當(dāng)前養(yǎng)殖企業(yè)步入盈利區(qū)間，動(dòng)保需求迎提升。環(huán)保要求提高養(yǎng)殖門(mén)檻，非洲豬瘟等突發(fā)情況，不僅對(duì)落后產(chǎn)能造成沖擊，而且使得養(yǎng)殖端更加重視疫病防治，2022年上半年全國(guó)生豬出欄3.7億頭，十家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)（牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北農(nóng)、天康生物、唐人神、傲農(nóng)生物、金新農(nóng)）出欄量合計(jì)達(dá)5985萬(wàn)頭，占比達(dá)16.4%。截至22年10月底，生豬價(jià)格于27元/公斤附近波動(dòng)，養(yǎng)殖企業(yè)步入盈利區(qū)間，整體動(dòng)保需求將迎來(lái)提升。在發(fā)展的過(guò)程中，資金不再是唯一的門(mén)檻，成本管控以及對(duì)待疫病的科學(xué)防治態(tài)度將與之共同作用成為競(jìng)爭(zhēng)的核心，優(yōu)秀的養(yǎng)殖主體為保證養(yǎng)殖效率將高度重視生物安全，選擇優(yōu)質(zhì)動(dòng)保產(chǎn)品。綜合以上兩方面原因，公司業(yè)績(jī)有望隨市場(chǎng)需求提升而增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.32元、0.49元、0.64元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為26/17/13倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。