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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收162.70億元，同比+0.67%；歸母凈利14.21億元，同比28.16%。分季度來看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營收53.72億元，同比-5.00%，環(huán)比-1.38%；歸母凈利4.04億元，同比-20.97%，環(huán)比13.67%。
　　礦石品位波動(dòng)拖累Q3業(yè)績，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)改善。公司Q3凈利潤同比下滑主要系副產(chǎn)品銀錠銷量減少及礦山品位小幅下降所致。截至三季報(bào)公司的資產(chǎn)負(fù)債率為35.64%，環(huán)比中報(bào)下降2.29 pct。Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.44億元，同比-37.11%，環(huán)比-15.54%。
　　重點(diǎn)礦山項(xiàng)目將于年底密集投產(chǎn)，公司原料自給能力將進(jìn)一步提升。馳宏會(huì)澤礦業(yè)礦井?dāng)U容工程預(yù)計(jì)年內(nèi)完成；彝良馳宏毛坪礦資源接替主體工程預(yù)計(jì)12月底完成，將形成60萬噸/年采礦能力；馳宏榮達(dá)礦業(yè)深部資源接替技改工程預(yù)計(jì)12月份投產(chǎn)；西藏鑫湖預(yù)計(jì)12月底具備出礦能力，形成10萬噸/年采礦能力。上述礦山產(chǎn)能的提升將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的原料自給能力。
　　子公司呼倫貝爾馳宏有望在2022年度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。子公司呼倫貝爾馳宏2021年受安全事故影響、能耗雙控影響及固定資產(chǎn)報(bào)廢影響凈利潤為-5.77億元。呼倫貝爾馳宏通過提升產(chǎn)能利用率、強(qiáng)化降本等舉措，2022H1同比減虧1.54億元，有望在2022年度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　繼續(xù)向高純金屬材料產(chǎn)業(yè)延伸，推動(dòng)資源優(yōu)勢向產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化。今年以來，公司高純鋅、高純鎘產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和光纖級(jí)超高純四氯化鍺項(xiàng)目均產(chǎn)出合格產(chǎn)品，公司計(jì)劃加速開展6N高純鎘和13N高純鍺的研發(fā)，提升產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們下調(diào)公司精煉鉛和銀錠的銷量，以及根據(jù)市場行情小幅下調(diào)鋅、鉛、鍺金屬的年均價(jià)，調(diào)整公司2022-2024年EPS為0.37元、0.49元、0.56元（原2022-2024年為0.44、0.52、0.60元）。估值切換至2023年，根據(jù)可比公司11倍PE的估值，維持買入評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.39元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球精煉鋅需求大幅縮減。全球精煉鉛的需求增速不及預(yù)期。全球5G光纖、紅外夜視等行業(yè)的增長不及預(yù)期。資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策超預(yù)期收緊。