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■事件概述
　　公司近日發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.30億元，同比增長(zhǎng)12.06%，單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.31億元，同比增長(zhǎng)25.46%。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比增長(zhǎng)251.87%，單Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比增長(zhǎng)262.77%。公司三季度業(yè)績(jī)恢復(fù)良好，體現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)務(wù)韌性，看好公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　■收入端恢復(fù)良好，利潤(rùn)端逐漸顯現(xiàn)
　　收入端來(lái)看，公司單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.31億元，同比增長(zhǎng)25.46%。從季度的情況來(lái)看，公司Q2受到長(zhǎng)三角區(qū)域疫情的影響，單季度收入下滑9.34%，而此次Q3的收入重回較快增長(zhǎng)，體現(xiàn)出公司較強(qiáng)的業(yè)務(wù)韌性和旺盛的下游需求。展望未來(lái)，我們認(rèn)為伴隨企業(yè)對(duì)疫情常態(tài)化防控政策逐漸適應(yīng)，相關(guān)的交付實(shí)施節(jié)奏有望繼續(xù)加快，從而支撐公司Q4以及未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　利潤(rùn)端來(lái)看，公司單三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比增長(zhǎng)262.77%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比增長(zhǎng)772.07%，公司的經(jīng)營(yíng)成效逐漸在利潤(rùn)端顯現(xiàn)。一方面公司的綜合毛利率有所提升，22Q3綜合毛利率44.85%，同比提升1.87pct。我們認(rèn)為，主要是公司前期投入建設(shè)的校園融合智能服務(wù)平臺(tái)逐漸成熟，相應(yīng)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度有所提升，從而促使毛利率有所提升。另一方面，公司前期參股的校園運(yùn)營(yíng)類(lèi)企業(yè)如小蘭智慧、堅(jiān)果智能等逐漸進(jìn)入到規(guī)?；A段，相關(guān)的投資收益有所增加，從而對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生正面影響。
　　■教育貼息貸款政策持續(xù)推進(jìn)，提振教育信息化需求
　　政策密集發(fā)布，支持教育等領(lǐng)域中長(zhǎng)期投入。根據(jù)央行官網(wǎng)披露，9月14日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求：“對(duì)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等在第四季度更新改造設(shè)備，支持全國(guó)性商業(yè)銀行以不高于3.2%的利率積極投放中長(zhǎng)期貸款。人民銀行按貸款本金的100%對(duì)商業(yè)銀行予以專(zhuān)項(xiàng)再貸款支持。專(zhuān)項(xiàng)再貸款額度2000億元以上，盡量滿足實(shí)際需求，期限1年、可展期兩次。同時(shí)落實(shí)已定政策，中央財(cái)政為貸款主體貼息2.5%，今年第四季度內(nèi)更新改造設(shè)備的貸款主體實(shí)際貸款成本不高于0.7%。”9月28日，人民銀行發(fā)布政策，落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議關(guān)于支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱領(lǐng)域設(shè)備更新改造的決策部署，專(zhuān)項(xiàng)再貸款政策支持領(lǐng)域?yàn)榻逃⑿l(wèi)生健康等10個(gè)領(lǐng)域。
　　公司深耕高校信息化市場(chǎng)，有望受益于教育貼息貸款政策。正元智慧深耕教育信息化領(lǐng)域二十余年，從一卡通向智慧校園融合智能服務(wù)商邁進(jìn)，在原有一卡通積淀的基礎(chǔ)上，運(yùn)用新一代AIoT數(shù)字技術(shù)，打造“融合智能服務(wù)平臺(tái)+智能硬件+應(yīng)用系統(tǒng)+云服務(wù)”的全場(chǎng)景解決方案。我們認(rèn)為，信息化是高校提升管理能力、提升學(xué)生獲得感的重要手段。此次貼息貸款的政策在助力高校和職業(yè)院校加快科研、教學(xué)領(lǐng)域投入的同時(shí)，也有望助力高校信息化領(lǐng)域的投入提升，從而促使公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)得到良好的需求拉動(dòng)。我們看好公司在政策驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)訂單收入的快速提升。
　　■投資建議
　　公司逐漸從校園一卡通供應(yīng)商向智慧校園全場(chǎng)景解決方案提供商轉(zhuǎn)變。當(dāng)前公司依托小蘭智慧、易校園APP等產(chǎn)品，商業(yè)模式從項(xiàng)目制一次性收入向運(yùn)營(yíng)管理和增值服務(wù)的可持續(xù)收入演進(jìn)，未來(lái)有望依托對(duì)C端校園場(chǎng)景的覆蓋，實(shí)現(xiàn)更廣闊的成長(zhǎng)。考慮到教育貼息貸款政策對(duì)公司需求的拉動(dòng)，以及明年尼普頓并表帶來(lái)的增量，我們上調(diào)了對(duì)公司明年的業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2022/23/24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收10.94/21.16/22.61億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.97/1.98/2.18億元。同時(shí)，上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入-A”，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)40.17元，相當(dāng)于2023年的28倍動(dòng)態(tài)市盈率。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)延遲項(xiàng)目落地；數(shù)字人民幣落地不及預(yù)期；尼普頓并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；貼息貸款等政策落地進(jìn)度不及預(yù)期。