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本報(bào)告導(dǎo)讀：基于“步步為營(yíng)，枕戈待旦”的策略研判，結(jié)合宏觀及行業(yè)觀點(diǎn)，構(gòu)建11月金股組合。
　　摘要：
　　11月金股組合：1、軍工：中航沈飛；2、電子：中微公司；3、通信：中天科技/威勝信息；4、機(jī)械：五洲新春；5、計(jì)算機(jī)：格爾軟件；6、石化：中國(guó)海油；7、煤炭：潞安環(huán)能；8、醫(yī)藥：邁瑞醫(yī)療；9：農(nóng)業(yè)：大北農(nóng)。
　　步步為營(yíng)，枕戈待旦。面對(duì)當(dāng)前股票調(diào)整、匯率貶值、長(zhǎng)端利率下行等不確定的環(huán)境投資者仍需要保持“枕戈待旦，不急于抄底”：第一，當(dāng)前的托底政策多集中于公共部門，政策溢出效應(yīng)偏弱，加上地產(chǎn)疲弱和嚴(yán)格防控，企業(yè)盈利預(yù)期面臨下修；第二，即使貨幣利率非常低，人民幣存款增速卻持續(xù)上升，這表明投資者極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)以及追逐確定性的資產(chǎn)，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。因此，盡管股票估值處在較低水平，由于缺乏預(yù)期層面改善的邊際，短期市場(chǎng)仍會(huì)面臨一定的挑戰(zhàn)。但是，經(jīng)濟(jì)預(yù)期模糊，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)政策卻相對(duì)清晰，當(dāng)下股票策略更適合圍繞政策與產(chǎn)業(yè)主題打游擊戰(zhàn)與運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)。
　　意料之外的放緩：Q3增長(zhǎng)相較Q2“短期休克”更弱。市場(chǎng)共識(shí)普遍認(rèn)為Q2盈利同比見底，但Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不論同比還是環(huán)比均進(jìn)一步放緩。根據(jù)當(dāng)前披露率測(cè)算，全A兩非Q3單季度凈利潤(rùn)同比下滑-1.08%，延續(xù)負(fù)增格局；全A兩非Q3單季度凈利潤(rùn)環(huán)比明顯負(fù)增。從驅(qū)動(dòng)因素拆解，全A兩非盈利下滑主要來(lái)源于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅放緩，表征需求環(huán)境在Q3邊際惡化。從板塊結(jié)構(gòu)看，主板單季度業(yè)績(jī)同比負(fù)增，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板單季度同比增長(zhǎng)基本超20%；大小分化進(jìn)一步加劇，滬深300單季度同比增長(zhǎng)3.1%，中證500單季度同比放緩至-18.1%，行業(yè)層面，周期板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僮呷?，消費(fèi)板塊弱復(fù)蘇，成長(zhǎng)板塊業(yè)績(jī)分化。10月以來(lái)全A指數(shù)與大類風(fēng)格行業(yè)的盈利預(yù)期全線下修，需要重點(diǎn)關(guān)注在四季度出口的拖累以及相對(duì)克制的宏觀政策下，景氣改善變得越來(lái)越稀缺，增長(zhǎng)的確定性將變得越來(lái)越重要，盈利放緩正在從結(jié)構(gòu)性放緩向廣譜性放緩擴(kuò)散。
　　圍繞政策內(nèi)需“找機(jī)會(huì)”，外資重倉(cāng)與外需相關(guān)“防風(fēng)險(xiǎn)”。政策內(nèi)需相關(guān)的領(lǐng)域“找機(jī)會(huì)”：1）自主可控：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、政策目標(biāo)的轉(zhuǎn)變以及補(bǔ)短板的需求，正在讓制造業(yè)尤其是政府支出與政策傾斜相關(guān)的科技行業(yè)收入增長(zhǎng)的確定性提升，聚焦自主化率提升較快的能源裝備、軍工、通信、信創(chuàng)等領(lǐng)域。2）能源安全：傳統(tǒng)能源供給短缺與低資本開支不僅加大了通脹粘性，同時(shí)也使得戰(zhàn)略資源的重要性顯著提升，海外地緣政治波動(dòng)放大了上述過(guò)程的長(zhǎng)期性，這帶來(lái)與資源相關(guān)的企業(yè)的現(xiàn)金流確定性提升以及較高的股息回報(bào)。