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投資觀點(diǎn)
　　公司是國(guó)內(nèi)微型傳動(dòng)系統(tǒng)龍頭，下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多，以定制化商業(yè)模式為主，多數(shù)產(chǎn)品需要基于客戶需求提供設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，標(biāo)準(zhǔn)化程度低，因此需要較高水平的設(shè)計(jì)開發(fā)能力、修模能力以及客戶響應(yīng)能力。
　　在定制化的商業(yè)模式下，我們判斷公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在三個(gè)方面：1）面對(duì)定制化商業(yè)模式下的大量非標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力首先表現(xiàn)在經(jīng)驗(yàn)積累的先發(fā)優(yōu)勢(shì)上，即擁有在設(shè)計(jì)和制造環(huán)節(jié)“Know-how”能力；2）公司向平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，在工藝流程中主要體現(xiàn)在設(shè)計(jì)平臺(tái)的自主開發(fā)、以及提高自動(dòng)化加工和裝配能力上。公司不斷提高各環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化模塊化能力，平臺(tái)化發(fā)展有助于提高工藝的可遷移性，將公司在“Know-how”上的核心競(jìng)爭(zhēng)力復(fù)制和拓展到更多應(yīng)用領(lǐng)域；3）打造頭部客戶示范效應(yīng)，是公司保持市場(chǎng)份額和技術(shù)領(lǐng)先的重要因素，為客戶的進(jìn)一步開拓建立背書。三點(diǎn)核心競(jìng)爭(zhēng)力是公司成為行業(yè)龍頭并維持優(yōu)勢(shì)地位的重要因素。
　　在核心競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上，公司未來將積極進(jìn)行產(chǎn)品端、市場(chǎng)端和應(yīng)用端的延展。在產(chǎn)品端，公司縱向布局電機(jī)和電子控制領(lǐng)域，有望成為中國(guó)的“美蓓亞”；市場(chǎng)端，憑借公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，海外業(yè)務(wù)的拓展也將為公司打開更廣闊的市場(chǎng)空間；在應(yīng)用端，我們判斷VR/AR和汽車電子領(lǐng)域?qū)⒊蔀楣敬笠?guī)?？沙掷m(xù)性的應(yīng)用場(chǎng)景。
　　在VR/AR領(lǐng)域，公司作為微型傳動(dòng)系統(tǒng)龍頭，已經(jīng)具備向頭顯廠商規(guī)模化供應(yīng)電驅(qū)IPD調(diào)節(jié)系統(tǒng)的能力（齒輪+電機(jī)+電子控制部分），預(yù)計(jì)有望憑借其領(lǐng)先的精密齒輪技術(shù)和對(duì)客戶快速的響應(yīng)順利打入蘋果、Pico等大客戶供應(yīng)鏈。我們對(duì)MR產(chǎn)品的未來備貨量做出謹(jǐn)慎和樂觀兩種假設(shè)：謹(jǐn)慎情況下，若下游新品因?yàn)樾路桨笇?dǎo)入而延遲發(fā)布，且市場(chǎng)接受度不及預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2023-2025年MR備貨量約40/200/600萬臺(tái)；樂觀情況下，MR正常發(fā)布且市場(chǎng)接受度良好，我們預(yù)計(jì)2023-2025年MR備貨量約150/500/1000萬臺(tái)。在樂觀條件下，公司在XR領(lǐng)域的布局有望于2025年之前再造一個(gè)兆威。
　　在汽車電子領(lǐng)域，公司的微型傳動(dòng)系統(tǒng)在汽車上可應(yīng)用點(diǎn)非常多，未來將受益于單車價(jià)值量的提升和配套客戶的增加，公司在汽車電子領(lǐng)域收入未來3年有望實(shí)現(xiàn)約40%的年均復(fù)合增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　公司作為微型傳動(dòng)系統(tǒng)行業(yè)龍頭，核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，未來無論是單位產(chǎn)品價(jià)值量還是應(yīng)用場(chǎng)景的拓展都有顯著可提升空間，尤其是隨下游VR/AR客戶的放量和汽車電子領(lǐng)域的拓展，都有望給公司帶來較大的收入彈性。
　　我們基于公司未來XR業(yè)務(wù)的兩種假設(shè)進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)判：謹(jǐn)慎情況下，預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.78/2.97/4.27億元；樂觀情況下，預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.78/3.28/5.11億元。我們采用兩種情況下的EPS平均值，給予公司2023年50倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)91.2元/股，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，VR/AR市場(chǎng)熱度不及預(yù)期，汽車電子業(yè)務(wù)推進(jìn)緩慢。