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滬農(nóng)商行2022年前三季度經(jīng)營平穩(wěn)，盈利樂觀，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健增長的同時(shí)業(yè)務(wù)特色持續(xù)增強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)定。
　　▍事項(xiàng)：滬農(nóng)商行發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入195.37億元，歸母凈利潤89.80億元，同比分別+7.63%/+17.11%。
　　▍經(jīng)營平穩(wěn)，業(yè)績回暖。滬農(nóng)商行2022年前三季度營業(yè)收入同比+7.63%（上半年同比+7.03%），歸母凈利潤同比+17.11%（上半年同比+14.25%），公司營收、盈利增速較上半年均有所回暖，盈利要素拆解來看：1）收入端，公司前三季度利息凈收入、非利息凈收入同比分別+8.56%/+4.14%（上半年同比分別+9.55%/-1.66%），凈息端表現(xiàn)平穩(wěn)，非息端明顯修復(fù)。2）支出端，前三季度成本收入比為28.67%，同比減少1.25pcts，主要是受上海新冠疫情影響，公司上半年費(fèi)用支出進(jìn)度低于上年同期。3）撥備端，前三季度信用減值損失同比-17.13%，公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，并在三季度收回部分不良資產(chǎn)，信用成本節(jié)約助力反哺盈利。
　　▍規(guī)模增長穩(wěn)健，信貸投放著力重點(diǎn)領(lǐng)域。1）資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模穩(wěn)步增長：三季度末公司總資產(chǎn)、總負(fù)債較上年末分別+6.28%/+6.20%（2021年三季度末總資產(chǎn)、總負(fù)債較上年末分別+5.62%/+4.34%），公司整體擴(kuò)表節(jié)奏穩(wěn)健，其中貸款、存款較上年末分別+5.94%/6.41%。2）信貸投放著力重點(diǎn)領(lǐng)域：公司加強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)與經(jīng)營特色相結(jié)合，三季度末公司制造業(yè)貸款、綠色貸款、科技企業(yè)貸款余額較上年末分別+19.0%/+88.7%/+32.5%，顯著高于整體貸款增速。3）個(gè)人存款增長積極：公司積極推進(jìn)零售轉(zhuǎn)型，深耕零售重點(diǎn)客群，三季度末個(gè)人存款較上年末+11.55%（2021年三季度末個(gè)人存款較上年末+8.95%），個(gè)人存款增長穩(wěn)中有進(jìn)。
　　▍中收業(yè)務(wù)顯著修復(fù)，投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)樂觀。1）中收業(yè)務(wù)顯著修復(fù)：前三季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-2.26%（上半年同比-13.12%），同比降幅顯著收窄，主要是因?yàn)槿径纫咔檗D(zhuǎn)為常態(tài)化管理，相關(guān)業(yè)務(wù)恢復(fù)。2）財(cái)富管理有望繼續(xù)推動(dòng)中收回升：公司打造穩(wěn)健型養(yǎng)老財(cái)富管理特色，AUM穩(wěn)步提升，三季度末AUM、非儲(chǔ)蓄A(yù)UM分別較上年末+10.89%/+9.8%，財(cái)富管理業(yè)務(wù)基礎(chǔ)夯實(shí)有望繼續(xù)提升對非息收入的貢獻(xiàn)。3）投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)樂觀：前三季度公司“投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益+匯兌收益”合計(jì)同比+21.51%（上半年同比+26.08%），公司持續(xù)強(qiáng)化投資與交易能力，緊跟市場動(dòng)向前瞻研判，敏銳捕捉利率曲線變化，搶抓降息等政策窗口期提升投資收益。
　　▍資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)定。1）資產(chǎn)質(zhì)量較上半年穩(wěn)中向好：上半年面臨疫情的較大影響，公司審慎應(yīng)對潛在風(fēng)險(xiǎn)，從嚴(yán)認(rèn)定資產(chǎn)分類，賬面風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)小幅反彈，三季度以來資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，不良貸款率較上半年末持平，關(guān)注貸款率較上半年末下降0.03pct。2）撥備覆蓋率保持穩(wěn)定：三季度末公司撥備覆蓋率為439.15%，較上年末-3.35pcts，但較上半年末+6.05pcts，基本穩(wěn)定維持高位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力扎實(shí)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；區(qū)域同業(yè)競爭加??；局部地區(qū)疫情反復(fù)帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：經(jīng)營穩(wěn)定，業(yè)績回暖。滬農(nóng)商行2022年前三季度經(jīng)營平穩(wěn)，盈利樂觀，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健增長的同時(shí)業(yè)務(wù)特色持續(xù)增強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)定。我們上調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測為1.16元/1.31元/1.49元（原預(yù)測1.15/1.28/1.41元），當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)2022年0.51XPB，根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）測算，給予公司2022年目標(biāo)估值0.65xPB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.7元，維持“增持”評級。