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公司公告：2022年前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸上凈利、扣非凈利70.02、7.86、8.09億元，同比分別變動(dòng)+14.37%、-11.60%、-6.02%。2022年Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸上凈利、扣非凈利26.57、3.13、3.45億元，同比分別變動(dòng)+16.38%、-2.07%、+8.49%，環(huán)比分別變動(dòng)+1.95%、-2.57%、+7.05%。
　　 Q3業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司Q3營(yíng)收、歸上凈利、扣非凈利分別為26.57、3.13、3.45億元，同比分別變動(dòng)+16.38%、-2.07%、+8.49%，環(huán)比分別變動(dòng)+1.95%、-2.57%、+7.05%。收入增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　毛利率短期承壓，新業(yè)務(wù)打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。Q3毛利率26.70%，同比下滑2.80個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平，主要是原材料及海外運(yùn)費(fèi)上漲，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。公司部分增速較快業(yè)務(wù)處于階段性盈利能力低位，但后續(xù)有望逐步修復(fù)。另外，銷售和研發(fā)費(fèi)用率的提升，也反應(yīng)了公司在積極加大新業(yè)務(wù)投入。新能源等新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間較大，打開了公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)的天花板。
　　無(wú)功補(bǔ)償SVG類業(yè)務(wù)增速加快，未來(lái)有望通過(guò)升級(jí)降本修復(fù)毛利率。SVG是新能源并網(wǎng)的配套設(shè)備，需求持續(xù)向好，但目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，盈利能力承壓。后續(xù)隨著激烈競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)市場(chǎng)出清、格局的優(yōu)化，以及思源產(chǎn)品升級(jí)換代的逐步完成，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利能力有望修復(fù)。
　　變壓器業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，隨著規(guī)模效應(yīng)提升、海外市場(chǎng)逐步開拓，盈利能力有望逐步恢復(fù)。變壓器業(yè)務(wù)增速較快，上游硅鋼片價(jià)格現(xiàn)處于高位，后續(xù)隨著變壓器供需格局趨于緊張，上游漲價(jià)壓力或?qū)⒌玫絺鲗?dǎo)；同時(shí)，隨著公司變壓器業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)大和海外市場(chǎng)的逐步開拓，變壓器業(yè)務(wù)的盈利能力應(yīng)該也是呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。
　　海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、新簽訂單保持高強(qiáng)度增長(zhǎng)。公司在海外市場(chǎng)布局超過(guò)10年，在歐洲、東南亞、非洲、南美都已有一定積累。公司產(chǎn)品門類齊全、設(shè)計(jì)和施工經(jīng)驗(yàn)較為豐富，在海外做解決方案與EPC的優(yōu)勢(shì)十分明顯。今年前三季度公司的海外訂單保持了高增長(zhǎng)，顯著高于公司整體訂單增速。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司海外業(yè)務(wù)有望占到整體收入規(guī)模的30%-40%。
　　投資建議：公司在電力系統(tǒng)中可提供多產(chǎn)品解決方案，搭建了跨產(chǎn)品的銷售及服務(wù)平臺(tái)。今年受到疫情等多方面不利因素的影響，公司短期業(yè)績(jī)和盈利能力承壓，但公司在抓緊新機(jī)會(huì)，對(duì)新業(yè)務(wù)進(jìn)行布局和投入，中長(zhǎng)期依舊保持良好發(fā)展前景。維持“強(qiáng)烈推薦”，給予目標(biāo)價(jià)為45.0-50.0元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、變壓器等新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。