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22Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比增加11.03%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司22Q1-3營(yíng)收32.81億元（yoy+65.11%），歸母凈利4.38億元（ yoy+11.03% ）；22Q3單季度營(yíng)收13.47億元（ yoy+72.28%、qoq+38.66%），歸母凈利1.50億元（yoy-0.21%、qoq+31.30%）?？紤]到銅加工行業(yè)景氣度下滑，我們調(diào)整公司銅箔銷量和加工費(fèi)假設(shè)，預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤(rùn)為6.15/12.65/17.22億元（前值9.46/19.65/33.31億元），可比公司PE（2023E）均值為13.2X，考慮到公司為頭部企業(yè)且產(chǎn)能釋放快，給予公司23年15.1倍PE估值，EPS為4.16元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)62.91元（前值101.74元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　銅箔加工費(fèi)下滑及制造成本上漲，22Q3銅箔銷售毛利率環(huán)比下降6.88pct
　　據(jù)公司三季報(bào)，公司22Q1-3銅箔產(chǎn)品銷售毛利率為23.61%（yoy-6.88pct），對(duì)應(yīng)銷售凈利率13.33%（yoy-6.52pct），其中22Q3毛利率為18.02%（yoy-11.13pct、qoq-6.88pct），對(duì)應(yīng)凈利率為11.10%（yoy-8.08pct、qoq-0.61pct），主要系加工費(fèi)繼續(xù)下滑以及制造成本增加所致。費(fèi)用方面，公司22Q1-3期間費(fèi)用率為7.84%（yoy-0.41pct），其中22Q3期間費(fèi)用率環(huán)比大幅下降5.6pct至4.89%，主因研發(fā)費(fèi)用率大幅下降。
　　公司鋰電、電子銅箔兩手抓，產(chǎn)能擴(kuò)充明確且迅速
　　公司業(yè)務(wù)以鋰電銅箔為主，同時(shí)布局高端電子電路銅箔。公司產(chǎn)能擴(kuò)充明確且迅速，根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)能和募投項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)22-25年公司將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能4.60/16.70/21.70/25.20萬(wàn)噸，其中江西在建2萬(wàn)噸項(xiàng)目以高端電子電路銅箔為主；與寧德時(shí)代合資建設(shè)的10萬(wàn)噸鋰電銅箔產(chǎn)能項(xiàng)目已于22年6月底動(dòng)工建設(shè)。另外，22年9月公司發(fā)行定增，為新增產(chǎn)能建設(shè)順利進(jìn)行提供資金保障。
　　公司與鋰電池頭部企業(yè)合作緊密，技術(shù)引領(lǐng)市場(chǎng)
　　據(jù)22年6月《向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函之回復(fù)報(bào)告（二次修訂稿）》，22Q1公司前5大客戶包括寧德時(shí)代、寧德新能源、中創(chuàng)新航、比亞迪和星恒電源，合計(jì)占公司營(yíng)收比例超90%，其中寧德占比超60%；公司與寧德時(shí)代合作超10年，并合資投建10萬(wàn)噸鋰電銅箔產(chǎn)能；公司的鋰電銅箔技術(shù)在市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，目前成為國(guó)內(nèi)6μm和4.5μm極薄鋰電銅箔的主要供應(yīng)商，其中4.5μm極薄鋰電銅箔已向?qū)幍聲r(shí)代等客戶小批量供應(yīng)；并且已對(duì)4.5μm以下產(chǎn)品進(jìn)行了相應(yīng)的技術(shù)儲(chǔ)備工作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致減值損失，新建項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。