>> 國泰君安-山東藥玻(600529)2022年三季報點評：Q3制瓶收入環(huán)比改善，一類瓶維持高增-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 892KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛,楊冬庭 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司2022年三季報略低于預(yù)期，Q3環(huán)比Q2出貨改善，公司優(yōu)勢一類模制瓶保持快速放量，隨著年內(nèi)集采落地，優(yōu)勢一類瓶產(chǎn)品銷量有望持續(xù)突破。
投資要點：
維持“增持”評級。公司Q3實現(xiàn)收入10.12億元，同增1.88%，歸母凈利1.73元，同增2.51%，略低于市場預(yù)期。Q3公司保持優(yōu)勢一類模制瓶快速放量，但考慮到疫情原因國內(nèi)集采放緩，同時原燃料成本高企，下調(diào)公司2022-24年eps至1.10（-0.14）/1.32(-0.22)/1.58(-0.22)元，同步下調(diào)目標(biāo)價至34.32元。
Q3環(huán)比Q2出貨改善，一類模制瓶如期放量。Q3單季收入環(huán)比Q2增長8.4%，但同比僅增1.88%，我們預(yù)計主要因為21Q3出口需求修復(fù)疊加一類模制瓶加速放量帶來營收高基數(shù)，收入環(huán)比改善我們判斷一是模制瓶中普通?？蛊考跋M(fèi)類日化瓶需求環(huán)比Q2有所修復(fù)，二是隨著海運(yùn)費(fèi)用回落出口為主的棕色瓶收入環(huán)比提升。前三季度公司銷售一類模制瓶5-6億只，同比保持80%高增。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來毛利率環(huán)比回落。Q3公司實現(xiàn)綜合毛利率26.81%，環(huán)比-2.61pct。一方面成本端，Q3純堿、硼硅價格維持高位，同時能源成本仍在持續(xù)提升，另外由于Q3普通模制瓶和棕色瓶銷量有所回暖，而這部分產(chǎn)品毛利率相對更低，帶來毛利率環(huán)比回落。
模制瓶看產(chǎn)品升級，管制瓶看預(yù)灌封放量。藥玻市場在一致性評價和關(guān)聯(lián)審批推動下邁向加速擴(kuò)容、加速集中的進(jìn)程，公司在模制瓶領(lǐng)域優(yōu)享中硼硅升級空間，管制瓶領(lǐng)域率先卡位預(yù)灌封，布局領(lǐng)跑行業(yè)。隨著年內(nèi)集采落地，優(yōu)勢一類瓶產(chǎn)品銷量有望持續(xù)突破。
風(fēng)險提示：原燃料價格大幅上行，注射劑一致性評價推進(jìn)低預(yù)期。
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