>> 中信證券-振華新材(688707)2022年三季報點評，Q3業(yè)績符合預期，鈉電業(yè)務逐步推進-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 2092KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,敖翀,拜俊飛 |
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公司2022年前三季度實現(xiàn)營收99.0億元，同比+180%；歸母凈利潤10.1億元，同比+286%；扣非歸母凈利潤9.91億元，同比+291%。其中，2022年Q3實現(xiàn)營收44.6億元，同比+206%，環(huán)比+56.0%；歸母凈利潤3.40億元，同比+211%，環(huán)比+5.07%；扣非歸母凈利潤3.35億元，同比+213%，環(huán)比+5.27%；公司Q3業(yè)績位于預告上限，符合市場預期。公司是單晶三元正極材料行業(yè)龍頭，實現(xiàn)中鎳5系和6系、高鎳8系、超高鎳9系產(chǎn)品全覆蓋，單晶市占率排名靠前。我們預計三元正極材料行業(yè)未來向高鎳、單晶化方向發(fā)展，公司深度綁定寧德時代，高鎳產(chǎn)品逐漸放量，同時參股紅星電子布局前驅(qū)體回收，降低原材料成本，伴隨募投產(chǎn)能加速釋放，有望迎來量利齊升的高速成長。此外，公司前瞻性布局鈉電正極材料，具備先發(fā)優(yōu)勢，伴隨鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進程加速，預計能給公司貢獻一定的業(yè)績彈性。調(diào)整公司目標市值至約280億元，對應目標價約63元/股，維持“買入”評級。
▍事項：公司于10月30日發(fā)布2022年三季報。對此，我們點評如下：
▍Q3扣非歸母凈利潤3.40億元，環(huán)比+5.07%，符合市場預期。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收99.0億元，同比+180%；歸母凈利潤10.1億元，同比+286%；扣非歸母凈利潤9.91億元，同比+291%。其中，2022年Q3實現(xiàn)營收44.6億元，同比+206%，環(huán)比+56.0%；歸母凈利潤3.40億元，同比+211%，環(huán)比+5.07%；扣非歸母凈利潤3.35億元，同比+213%，環(huán)比+5.27%；公司Q3業(yè)績位于業(yè)績預告上限，符合市場預期。我們預計公司Q3正極材料銷量約1.3-1.4萬噸，環(huán)比+30%-40%，對應單噸銷售均價約32-34萬元，環(huán)比+11%-20%，單噸扣非盈利約2.4-2.6萬元/噸，環(huán)比二季度下降約19%-25%，我們預計主要系碳酸鋰庫存收益減少導致。
▍Q3毛利率環(huán)比下降，期間費用率控制優(yōu)秀。2022年前三季度公司整體毛利率15.2%，同比+0.54pct。其中，2022年Q3公司毛利率為11.0%，同比-2.63pcts，環(huán)比-7.40pcts，期間費用率為2.23%，同比-2.58pcts，環(huán)比-2.26pcts。其中：銷售費用率為0.05%，同比-0.33pct，環(huán)比-0.08pct；管理費用率為0.36%，同比-0.74pct，環(huán)比-0.37pct；研發(fā)費用率為1.25%，同比-0.81pct，環(huán)比-1.43pcts；財務費用率為0.57%，同比-0.69pct，環(huán)比-0.39pct。
▍與孚能科技簽訂長期協(xié)議，展開深度合作。10月26日，公司公告與孚能科技簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，內(nèi)容主要包括：1）三元正極：自2022年10月至2022年底/2023/2024/2025年，孚能科技擬向公司采購三元正極材料分別為0.3/1.8/3.6/5.4萬噸（合計11.1萬噸）；2）鈉電正極：雙方簽訂鈉電《合作開發(fā)協(xié)議》，深入合作鈉電正極材料研發(fā)及其應用開發(fā)，建立快速響應機制，保證在2023年Q1導入成功；3）廢料及廢舊電池回收：雙方已于2022年7月簽訂回收合同，通過參股公司紅星電子實現(xiàn)三元正極金屬回收，雙方一致同意繼續(xù)深入討論資本合作方案，包括但不限于共同參股、合資建廠等方式；4）鋰資源共同開發(fā)：雙方達成戰(zhàn)略性共識，聯(lián)合開發(fā)上游鋰、鎳資源。我們認為，公司和孚能科技簽訂長期深度合作協(xié)議，既保障了下游訂單需求，同時有望開拓新產(chǎn)品應用，在電池回收和鋰資源開發(fā)方面的合作有望降低未來原材料成本，提升公司盈利能力。
▍鈉電正極實現(xiàn)噸級出貨，先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望受益行業(yè)需求爆發(fā)。根據(jù)公司定增問詢函回復公告披露，2022年4月公司推出第一代層狀氧化物鈉電正極材料，并迅速完成向行業(yè)內(nèi)主流客戶送樣及噸級出貨。在第一代產(chǎn)品的基礎上，公司降低了游離鈉的同時提高了材料比容量，截至2022年7月末，公司鈉電正極材料累計銷售4.13噸，實現(xiàn)收入24.43萬元，對應產(chǎn)品銷售單價約6萬元/噸。相較于鋰離子電池，鈉離子電池在快充、低溫及安全性能方面表現(xiàn)更好，成本較鋰離子電池更低，有望在儲能、電動兩輪車及低速兩輪車領域率先得到應用，據(jù)EVTank預計，2025年鈉離子電池市場空間有望達290GWh，較2022年增長99.1%，行業(yè)空間廣闊，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望受益于下游需求爆發(fā)。
▍風險因素：技術路線變動風險；原材料價格波動風險；公司客戶單一、集中風險；公司定增項目及募投產(chǎn)能釋放不及預期；鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化不及預期等。
▍投資建議：隨著公司義龍二期產(chǎn)能逐漸釋放，規(guī)模效應帶來降本增效，我們上調(diào)公司2022年歸母凈利潤預測至12.8億元（原預測為11.4億元），維持2023/24年歸母凈利潤預測分別為14.0/18.9億元，對應2022/23/24年EPS分別為2.89/3.13/4.27元，現(xiàn)價對應2022/23/24年PE分別為17/16/12倍。公司是單晶三元正極材料行業(yè)龍頭，實現(xiàn)中鎳5系和6系、高鎳8系、超高鎳9系產(chǎn)品全覆蓋，單晶市占率排名靠前。我們預計三元正極材料行業(yè)未來向高鎳、單晶化方向發(fā)展，公司深度綁定寧德時代，高鎳產(chǎn)品逐漸放量，同時參股紅星電子布局前驅(qū)體回收，降低原材料成本，伴隨募投產(chǎn)能加速釋放，有望迎來量利齊升的高速成長。此外，公司前瞻性布局鈉電正極材料，具備先發(fā)優(yōu)勢，伴隨鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進程加速，預計能給公司貢獻一定的業(yè)績彈性。我們參考可比公司估值法，
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