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理想汽車10月銷量1.0萬輛量級，最后一周銷量顯著提升，實(shí)現(xiàn)同比超30%增長，超出市場的預(yù)期。目前L9在手訂單充足，連續(xù)兩月銷量約1萬輛，體現(xiàn)較強(qiáng)產(chǎn)品力。公司預(yù)計(jì)L8將于11月交付，我們預(yù)計(jì)公司12月L9+L8兩款車銷量有望超2萬輛。展望未來，我們認(rèn)為憑借智能座艙的多樣功能與優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)，L9/L8的訂單量將取得進(jìn)一步增長。我們看好公司在智能化大尺寸SUV領(lǐng)域的產(chǎn)品優(yōu)勢，看好公司業(yè)績的成長性。我們維持對公司的樂觀態(tài)度，維持公司“買入”評級。
　　▍10月銷量保持強(qiáng)勁，公司預(yù)期2022年單月將實(shí)現(xiàn)百億營收。1）2022年10月，理想汽車共交付新車10,052輛（同比+31.3%，環(huán)比-12.8%）。2）2022年1-10月，理想汽車?yán)塾?jì)交付量9.7萬輛（同比+54.0%）。3）自公司交付第一輛車以來，公司累計(jì)交付為22.1萬輛。4）據(jù)公司CEO李想在其微博上透露：公司爭取2022年內(nèi)單月實(shí)現(xiàn)營收超百億元。樂觀估計(jì)，對應(yīng)單月銷量有望超2.5萬輛。
　　▍L9：連續(xù)兩月銷量約1萬輛，目前訂單數(shù)呈現(xiàn)較強(qiáng)增長態(tài)勢。1）L9是公司推出的第二款量產(chǎn)車，定位全尺寸SUV，售價(jià)45.98萬元。自8月底交付以來，該款車型連續(xù)兩月銷量約1萬輛，體現(xiàn)出較強(qiáng)的產(chǎn)品力。2）根據(jù)公司10月銷量公告，理想L9的定單數(shù)量依舊保持強(qiáng)勁的增長態(tài)勢，用戶對產(chǎn)品滿意度較高，鞏固了其在40萬以上價(jià)格區(qū)間的市場地位。3）考慮到L9在手訂單充足，我們看好L9在未來幾月的銷量表現(xiàn)，有望繼續(xù)保持月銷量1萬輛/月水平。
　　▍預(yù)計(jì)L8將于2022年11月交付；預(yù)計(jì)L7將于2023年Q1開始交付，看好未來產(chǎn)品上量帶來盈利彈性。1）L8是公司推出的第三款量產(chǎn)車，售價(jià)35.98/39.98萬元，公司預(yù)計(jì)將于11月開始交付。L7是公司推出的第四款量產(chǎn)車，售價(jià)33.98/37.98萬元，公司預(yù)計(jì)將于23Q1開始交付。2）L7和L8兩款車型，覆蓋30-40萬家庭SUV市場。Marklines數(shù)據(jù)顯示，2021年中國市場30萬以上價(jià)格帶車型銷量總規(guī)模約350萬輛。21Q3-22Q2理想ONE在30-35萬價(jià)格的市占率約9.8%。伴隨產(chǎn)品線持續(xù)完善，覆蓋更廣價(jià)格帶，我們預(yù)計(jì)公司市場總體份額將穩(wěn)中有升，2023、2024銷量仍有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長?？紤]到L7、L8、L9的外觀和智能化軟硬件復(fù)用程度較高，一旦車型銷售上量，公司的盈利彈性可期。
　　▍智能化核心競爭力：自動駕駛各家差距收窄，智能座艙拉開體驗(yàn)差距。當(dāng)前，頭部智能電動車公司普遍開始采用英偉達(dá)Orin+激光雷達(dá)+環(huán)視攝像頭的輔助駕駛方案，自動駕駛體驗(yàn)差距收窄。另一方面，智能座艙正在逐漸成為拉開產(chǎn)品體驗(yàn)差距的新的關(guān)鍵點(diǎn)。理想引領(lǐng)全車五屏三維空間交互、全車語音交互等，同時(shí)滿足駕駛員、副駕駛、后排乘客的綜合體驗(yàn)。此外，非駕駛時(shí)段，智能座艙亦能帶來更豐富的休閑體驗(yàn)，家庭第三空間正在變成現(xiàn)實(shí)。我們判斷，理想憑借其在智能座艙中的產(chǎn)品定義能力，持續(xù)提升的軟硬件和人工智能能力，有望持續(xù)為消費(fèi)者提供有吸引力的駕乘體驗(yàn)，提升產(chǎn)品附加值。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)鍵核心技術(shù)人才流失、難以招募風(fēng)險(xiǎn)；科技巨頭&傳統(tǒng)整車廠加速進(jìn)軍智能汽車賽道導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；特斯拉產(chǎn)品進(jìn)一步降價(jià)導(dǎo)致中國智能電動車行業(yè)競爭持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；自動駕駛行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故導(dǎo)致估值波動的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致自動駕駛政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；動力電池價(jià)格上漲導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利降低的風(fēng)險(xiǎn)；車載芯片供應(yīng)短缺的風(fēng)險(xiǎn)；公司后續(xù)新車型、新功能推出進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；較高Capex支出導(dǎo)致公司自由現(xiàn)金流增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　 ▍投資建議：我們對理想汽車保持持續(xù)的樂觀態(tài)度，未來隨著中國智能汽車滲透率的提高，公司憑借在EREV（增程電動技術(shù)）、BEV（純電動技術(shù)）、自動駕駛、智能座艙領(lǐng)域中的領(lǐng)先優(yōu)勢，有望持續(xù)受益。維持公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測479/1265/2307億元，維持公司2022-2024年Non-GAAP凈利潤預(yù)測至8.3/80.1/206.7億元。我們維持對公司的樂觀態(tài)度，維持公司“買入”評級。