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萬(wàn)澤股份是航空發(fā)動(dòng)機(jī)高溫合金賽道上的新銳民企，重點(diǎn)布局鑄造高溫合金葉片和粉末高溫合金渦輪盤(pán)等零部件。2022年公司在高溫合金方向迎來(lái)重要拐點(diǎn)，布局多個(gè)型號(hào)航發(fā)、燃?xì)廨啓C(jī)等。2022H1，公司高溫合金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（0.66億元，+207.61%），在高溫合金零部件涉及的多個(gè)型號(hào)航發(fā)進(jìn)入或即將進(jìn)入大批產(chǎn)的背景下，公司高溫合金業(yè)務(wù)迎來(lái)高增長(zhǎng)拐點(diǎn)。
　　為什么高溫合金賽道要重視萬(wàn)澤股份？切入多個(gè)型號(hào)，業(yè)務(wù)迎來(lái)重大拐點(diǎn)。
　　1、行業(yè)層面看：三代機(jī)批產(chǎn)提速、新型號(hào)持續(xù)定型批產(chǎn)、后端維修市場(chǎng)打開(kāi)、國(guó)產(chǎn)商用航發(fā)發(fā)展、燃?xì)廨啓C(jī)擴(kuò)大市場(chǎng)5大成長(zhǎng)邏輯使航發(fā)成為軍工最為坡長(zhǎng)雪厚賽道，高溫合金作為航發(fā)核心材料（用量達(dá)40%~60%），壁壘高且消耗屬性強(qiáng)。
　　2、公司層面看：萬(wàn)澤股份所處的“精鑄葉片、粉末渦輪盤(pán)”等環(huán)節(jié)壁壘極高、消耗屬性極強(qiáng)。切入到多個(gè)航發(fā)型號(hào)，今年高溫合金業(yè)務(wù)迎來(lái)重大變化。
　　1）高溫合金葉片等精鑄件：精鑄葉片是航發(fā)關(guān)鍵零部件，不僅市場(chǎng)空間大（預(yù)計(jì)未來(lái)10年國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)鑄造葉片市場(chǎng)空間3692億元），并且擁有極高的工藝壁壘，對(duì)質(zhì)量、穩(wěn)定性等指標(biāo)要求非常苛刻，同時(shí)由于渦輪葉片疲勞斷裂修復(fù)后的安全性較低，因此一般直接予以更換而不進(jìn)行焊接修復(fù)，消耗屬性極強(qiáng)。萬(wàn)澤股份是國(guó)內(nèi)布局母合金與精鑄葉片的新銳民企，切入多個(gè)型號(hào)航發(fā)、燃?xì)廨啓C(jī)，并且布局維修后市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2022年開(kāi)始迎來(lái)高增長(zhǎng)。
　　2）粉末渦輪盤(pán)：渦輪盤(pán)是航發(fā)核心轉(zhuǎn)動(dòng)件，在高溫、高壓、高速旋轉(zhuǎn)的惡劣環(huán)境下工作，一般出現(xiàn)問(wèn)題的渦輪盤(pán)均予以更換。目前基于對(duì)渦輪盤(pán)耐高溫、使用壽命、減重的考量，使用材料逐步由變形高溫合金普通鍛造盤(pán)發(fā)展到粉末高溫合金盤(pán)。目前萬(wàn)澤股份作為國(guó)內(nèi)粉末冶金盤(pán)新銳民企，已經(jīng)進(jìn)入多個(gè)型號(hào)航發(fā)，并涉及維修替代型號(hào)盤(pán)件領(lǐng)域。
　　成長(zhǎng)路徑：研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁+深耕兩機(jī)產(chǎn)業(yè)，軍民融合快速成長(zhǎng)。
　　1、研發(fā)實(shí)力：高溫合金研發(fā)團(tuán)隊(duì)核心成員均曾長(zhǎng)期工作于國(guó)際航發(fā)公司及供應(yīng)商長(zhǎng)，是目前我國(guó)高溫合金為數(shù)不多達(dá)到國(guó)際一流水平的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，精鑄葉片、粉末渦輪盤(pán)等產(chǎn)品的批產(chǎn)能力強(qiáng)。
　　2、軍民兩布局：軍品方面，公司精鑄葉片、粉末渦輪盤(pán)布局多個(gè)型號(hào)航發(fā)，備戰(zhàn)背景下精鑄葉片及粉末渦輪盤(pán)等強(qiáng)消耗屬性的零部件有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。民品方面，公司深耕商用航發(fā)、燃?xì)廨啓C(jī)等領(lǐng)域，隨著國(guó)產(chǎn)商發(fā)研制進(jìn)一步推進(jìn)、燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，有望給公司帶來(lái)收入增量。
　　3、產(chǎn)能擴(kuò)張：公司積極擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)下游需求增長(zhǎng)，目前“深汕特別合作區(qū)高溫合金材料與構(gòu)件制造項(xiàng)目”按計(jì)劃完成擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，順利打通高溫合金葉片小批生產(chǎn)線，未來(lái)將新增精鑄葉片、粉末高溫合金產(chǎn)能。
　　4、商業(yè)模式：公司是國(guó)內(nèi)兩機(jī)大賽道上核心的高溫合金部件企業(yè)，參考全球精密鑄造龍頭PCC，立足下游兩機(jī)訂單持續(xù)增長(zhǎng)，兩機(jī)空間大、壁壘高等特征鑄就優(yōu)質(zhì)的商業(yè)模式。
　　5、治理結(jié)構(gòu)：公司2020、2021年均發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施將公司管理層和股東的利益充分綁定，有利于提升公司管理層和核心人員的積極性。
　　投資建議：公司高溫合金業(yè)務(wù)未來(lái)有望迎來(lái)高增長(zhǎng)，同時(shí)醫(yī)藥業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的基本盤(pán)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.26億元、2.36億元、3.33元，對(duì)應(yīng)的PE為60X、32X、23X。首次覆蓋，給與“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期；新產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。