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事件：宏川智慧公布2022Q3報(bào)告。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.4億元，同比+16.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比-12.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母1.8億元，同比-12.4%。單看22Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.3億元，同比+24.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比-10.8%，歸母凈利率18.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母0.6億元，同比-10.9%，扣非歸母凈利率17.6%。
　　并購(gòu)產(chǎn)能待釋放，盈利短期承壓。22Q3毛利率為56.5%，同比-8.7%；銷(xiāo)售費(fèi)用率2.9%，同比+0.1pp；管理費(fèi)用率10.6%，同比+1.1pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率18.1%，同比+3.9pp；歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比-10.8%，歸母凈利率18.1%，同比-7.2%。公司受并購(gòu)龍翔集團(tuán)，嘉會(huì)物流以及福建港能二期投產(chǎn)影響，產(chǎn)能爬坡期致盈利能力短期內(nèi)承壓；2022年8月17日，福建港能碼頭7#泊位順利靠泊首艘外輪，面向國(guó)際油品儲(chǔ)運(yùn)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力得到檢驗(yàn)，公司產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放。
　　罐容+倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，彰顯經(jīng)營(yíng)實(shí)力。公司下屬倉(cāng)儲(chǔ)基地/庫(kù)區(qū)有多種材質(zhì)和多種特殊功能的儲(chǔ)罐，下屬化工倉(cāng)庫(kù)主要為甲、乙類(lèi)庫(kù)，能滿足大部分石化產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)需求。2022年7月28日，濰坊森達(dá)美三期項(xiàng)目總罐容為16.4萬(wàn)立方米的22座儲(chǔ)罐投入運(yùn)營(yíng)，至此公司已運(yùn)營(yíng)儲(chǔ)罐433.3萬(wàn)立方米，901座；化工倉(cāng)庫(kù)6.5萬(wàn)立方米。目前福建港能1.2萬(wàn)立方米、4座儲(chǔ)罐已建完，待審批投產(chǎn)；計(jì)劃22年底將常熟29萬(wàn)立方米倉(cāng)庫(kù)并表，罐容和倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　持續(xù)并購(gòu)?fù)晟齐p賽道業(yè)務(wù)，積極建立戰(zhàn)略合作。公司通過(guò)持續(xù)并購(gòu)，逐步完善碼頭儲(chǔ)罐倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)和化工倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)。2022年8月23日，公司取得龍翔集團(tuán)100%股權(quán)，有助于深耕長(zhǎng)三角市場(chǎng)，提升綜合服務(wù)實(shí)力。2022年9月13日，福建港能與四川金洋建立戰(zhàn)略合作，簽訂1萬(wàn)立方米儲(chǔ)罐租賃合同，有助于公司提升服務(wù)質(zhì)量，增加客戶(hù)粘性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們看好石化物流行業(yè)發(fā)展和倉(cāng)儲(chǔ)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司的自建碼頭優(yōu)勢(shì)、倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和并購(gòu)戰(zhàn)略將支持其穩(wěn)定擴(kuò)張，考慮到公司并購(gòu)項(xiàng)目存在產(chǎn)能爬坡期，下調(diào)公司2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)至3.0、4.1、5.1億元，對(duì)應(yīng)PB分別為4.0、3.5、3.1倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)失敗風(fēng)險(xiǎn)等。