>> 興業(yè)證券-中國宏橋(01378.HK)鋁價下探拖累盈利-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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投資要點
中國宏橋子公司山東宏橋新型材料有限公司發(fā)布前三季度業(yè)績，單看Q3，營收同比增長2.0%至321.2億元，毛利同比下降64.0%至39.9億元，毛利率為12.4%；經(jīng)營利潤同比下降77.3%至19.5億元；凈利潤同比下降79.5%至13.2億元。
點評：
Q3鋁價繼續(xù)下探，而成本仍處高位，盈利能力承壓，營收環(huán)比下降9.2%；成本環(huán)比略降3.5%；毛利率環(huán)比下降5.1ppt。
地產(chǎn)需求乏力使得Q3原鋁價繼續(xù)下探至低位震蕩，且成本持續(xù)走高，公司電解鋁盈利能力依舊承壓，預計Q3電解鋁噸毛利環(huán)比上半年減少約3000元。
—量：云南電解鋁產(chǎn)能逐步投放，9月以來的限產(chǎn)擾動有限，預計Q3云南地區(qū)電解鋁產(chǎn)銷量環(huán)比有明顯增加。
—價：地產(chǎn)需求不振，且海外加息周期仍對鋁價有較大壓制，Q3鋁價再次下探，長江有色鋁均價1.84萬元/噸，預計公司原鋁噸單價環(huán)比H1約下降2600元。
—成本：預計噸成本對比H1約漲300元，主要是煤價和陽極價格上漲的帶動作用。
—毛利：預計電解鋁噸毛利環(huán)比H1下降約3000元至1200元左右。
海運費大幅上漲，抬高鋁土礦使用成本，Q3全國氧化鋁均價環(huán)比H1下降251.3元/噸（-7.4%），預計公司氧化鋁噸毛利對比上半年減少300元至300元左右。Q3管理費用環(huán)比少1.7億元，研發(fā)費用環(huán)比減少1.9億元，銷售費用和財務費用環(huán)比較為穩(wěn)定，投資收益環(huán)比增加1.8億元，資產(chǎn)減值損失環(huán)比撥回2.3億元，凈利潤環(huán)比下降57.0%至13.2億元。
觀點：10月后疫情反復再次擾動竣工進度，且海外加息周期仍強勢，短期內(nèi)需求仍有較大的不確定性，目前電解鋁價格已在底部區(qū)域，成本壓力較大，預計在成本支撐下，Q4電解鋁價格或?qū)⒕彶接兴厣?月以來房地產(chǎn)寬松政策持續(xù)加碼，地產(chǎn)用鋁需求有望逐步修復，鋁亦是雙碳背景下“電氣化和新能源化”較為受益品種，每年貢獻2%的需求增量。我們預計鋁將維持在合理利潤水平。我們調(diào)整盈利預測，預計公司22/23/24年歸母凈利潤分別為105.3/118.8/127.1億元，同比-34.5%/+12.9%/+7.0%。在公司治理和綠色轉(zhuǎn)型方面，公司持續(xù)進步，BS表持續(xù)改善；在成本控制方面，公司保持了良好的記錄，多年穩(wěn)居行業(yè)前列。當前股價對應2022年BPS的預測PB不足0.6倍，潛在股息率10.1%，維持“買入”評級，目標價8.60港元。
風險提示：自備電廠清理整頓、幾內(nèi)亞政局不穩(wěn)、需求不及預期
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