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核心觀點(diǎn)
　　螢石為戰(zhàn)略性資源，是氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)。氟化工產(chǎn)業(yè)因具有性能高、附加值高等特性，被譽(yù)為“黃金產(chǎn)業(yè)”，而螢石是最重要的氟化物原料，被廣泛應(yīng)用于信息技術(shù)、新能源、新材料和高端制造等領(lǐng)域，被多國(guó)列入戰(zhàn)略性資源清單，在我國(guó)，螢石被視為“第二稀土”。全球范圍內(nèi)，墨西哥、中國(guó)和南非的螢石儲(chǔ)量居全球前三，合計(jì)占比超45%，螢石資源存在結(jié)構(gòu)性稀缺。
　　我國(guó)為螢石最大產(chǎn)地，儲(chǔ)采比失衡或?qū)Ⅱ?qū)使螢石保護(hù)趨嚴(yán)。全球范圍內(nèi)，中國(guó)、墨西哥和蒙古的螢石產(chǎn)量為全球前三，占比超80%。2021年我國(guó)以占全球13%的螢石儲(chǔ)量貢獻(xiàn)了63%的產(chǎn)量，儲(chǔ)采比僅為7.78，遠(yuǎn)低于世界平均水平37.21，儲(chǔ)采比嚴(yán)重失衡。從我國(guó)螢石資源稟賦的現(xiàn)狀看，我國(guó)對(duì)于螢石資源的保護(hù)或?qū)②厙?yán)。第一，礦山類型方面，雖然我國(guó)質(zhì)量?jī)?yōu)良的單一螢石礦床數(shù)量多，但合計(jì)儲(chǔ)量少，僅占我國(guó)氟化鈣儲(chǔ)量總量的31.5%，且我國(guó)每年消耗單一型礦床螢石資源610萬(wàn)噸，開(kāi)發(fā)程度高，近年來(lái)面臨資源品位下降的問(wèn)題。第二，礦山體量與品位方面，我國(guó)大型礦山數(shù)量?jī)H占1.7%，高品位富礦少、貧礦多，品位大于80%的高品位富礦占總量不到10%。小礦山開(kāi)采過(guò)程中往往伴隨著螢石資源的嚴(yán)重浪費(fèi)和環(huán)境污染，目前我國(guó)螢石資源的綜合回收率僅為51.43%，回收率亟需提升。第三，優(yōu)質(zhì)礦床保護(hù)方面，我國(guó)68.5%的螢石礦床為共伴生型礦床，存在品位較低、提取復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)程度較差的問(wèn)題，但近些年來(lái)出于對(duì)單一型礦床保護(hù)及螢石提取技術(shù)進(jìn)度等多重原因，開(kāi)發(fā)伴生礦已經(jīng)成為重要方向。第四，政策方面，我國(guó)通過(guò)加強(qiáng)螢石出口關(guān)稅調(diào)控、提高螢石回采率等多舉措，保護(hù)國(guó)內(nèi)螢石資源，現(xiàn)已經(jīng)成為螢石凈進(jìn)口國(guó)。
　　傳統(tǒng)領(lǐng)域復(fù)蘇與新興領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)，螢石需求有望迎來(lái)顯著增長(zhǎng)。2021年螢石下游主要消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)闅浞岷头X，占比分別為56.33%和24.80%，冶金和建材分別占比8.63%和8.09%，而無(wú)水氟化氫最主要下游為制冷劑，占比達(dá)37.1%。傳統(tǒng)領(lǐng)域方面，2022年是《基加利修正案》基線期的最后一年，我國(guó)制冷劑企業(yè)的配額爭(zhēng)奪戰(zhàn)即將完結(jié)，行業(yè)利潤(rùn)逐步回歸正常水平，促進(jìn)螢石需求向好；電解鋁庫(kù)存處于自2018年以來(lái)的歷史低位，需求有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)；建材在國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)的“一攬子”政策下，需求有望復(fù)蘇。新興領(lǐng)域方面，電子級(jí)氫氟酸、含氟鋰電材料、多種含氟聚合物為新興領(lǐng)域，近年來(lái)快速發(fā)展且景氣持續(xù)上行。鋰電材料方面，2014-2021年動(dòng)力鋰電池的CAGR達(dá)79.9%，2016-2021年儲(chǔ)能鋰電池的CAGR達(dá)73.0%，帶動(dòng)PVDF、LiPF6、FEC等含氟鋰電材料需求的快速增長(zhǎng)，未來(lái)有望顯著拉動(dòng)螢石需求向上。光伏行業(yè)和半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展，拉動(dòng)電子級(jí)氫氟酸需求提升。2012-2021年，我國(guó)光伏新增裝機(jī)量CAGR達(dá)34.8%，未來(lái)光伏行業(yè)有望維持高速發(fā)展。此外，其他含氟材料如PTFE、FEP、FKM、ETFE、PFA、ECTFE亦存在應(yīng)用范圍拓展和重要程度提升的發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)而帶動(dòng)需求上行。
　　投資建議
　　螢石為戰(zhàn)略性資源，國(guó)內(nèi)供給釋放速度或有限制，下游制冷劑與冶金建材等行業(yè)有望回暖，新能源領(lǐng)域貢獻(xiàn)顯著需求增量，螢石行業(yè)景氣上行。相關(guān)標(biāo)的或?qū)⑹芤妫纾航鹗Y源、永和股份、中欣氟材等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　安全環(huán)保政策趨嚴(yán)、下游需求不及預(yù)期、海外礦山大幅擴(kuò)產(chǎn)等