>> 華泰證券-上能電氣(300827)在手訂單充足，業(yè)績(jī)有望逐步釋放-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
申建國(guó),張志邦 |
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22Q1-3營(yíng)收高增，業(yè)績(jī)有望逐步釋放
公司22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.66億元，同比+64.51%；歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比+1.9%。22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.45億元，同/環(huán)比+156.13%/216.94%；歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同/環(huán)比+8.80%/227.85%。公司是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逆變器頭部企業(yè)，同時(shí)大力拓展海外市場(chǎng)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能處于提升階段?？紤]地面電站建設(shè)情況及公司交付節(jié)奏，我們下修公司22-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.18/3.51/6.15（前值1.60/3.75/6.20）億元，可比公司2023年Wind一致性預(yù)期平均PE為38x，考慮到公司成本優(yōu)勢(shì)顯著，我們給予公司2023年50xPE，目標(biāo)價(jià)74.0（前值83.74）元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
出貨結(jié)構(gòu)變化毛利率環(huán)比下降，收入增長(zhǎng)帶動(dòng)費(fèi)率下降
公司22Q3毛利率12.84%，環(huán)比下降8.0pct，主要系出貨結(jié)構(gòu)變化，儲(chǔ)能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占比大幅提升，Q3收入占比超40%，22H1儲(chǔ)能行業(yè)收入占比僅為9.03%。22Q1-3/22Q3公司期間費(fèi)用率為13.89%/9.82%，同比下降5.91/10.16pct，22Q3環(huán)比下降9.77pct，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率下降。22Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.47%/1.50%/4.63%/0.21%，環(huán)比變化-4.17/-2.56/-6.41/+3.37pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯兌收益較多。22Q1-3/22Q3公司研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到0.71/0.30億元，同比增長(zhǎng)16.67%/18.81%，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)助力公司實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與引領(lǐng)。
戶用逆變器獲海外認(rèn)證，分布式收入增長(zhǎng)空間可觀
公司有序推進(jìn)海外市場(chǎng)開拓，分布式光伏產(chǎn)品已全線推出。22年7月公司在21年11月已發(fā)布的戶用逆變器的基礎(chǔ)上，繼續(xù)發(fā)布了30~40kW戶用逆變器機(jī)型，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)戶用機(jī)型系列全覆蓋。據(jù)公司官網(wǎng)，10月18日TüV南德意志集團(tuán)為公司的戶用分布式逆變器SN3.0-12PT、SN12(X)-25PT頒發(fā)歐洲市場(chǎng)部分準(zhǔn)入認(rèn)證證書，涵蓋多項(xiàng)安全及并網(wǎng)認(rèn)證，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)海外分布式業(yè)務(wù)，特別是歐洲市場(chǎng)，將貢獻(xiàn)更多收入。
持續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能，在手訂單充足
公司儲(chǔ)能變流器與逆變器共線生產(chǎn)，截至21年底擁有30GW光伏逆變器產(chǎn)能，500MW儲(chǔ)能變流器、300MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)集成產(chǎn)能。公司22年擬投資3.6億元建設(shè)年產(chǎn)5GW儲(chǔ)能變流器及儲(chǔ)能系統(tǒng)集成建設(shè)項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)24年建成。據(jù)公司公告投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，截至2022年6月底，公司在手訂單已超20億元，我們預(yù)計(jì)22Q4開始有望進(jìn)入交貨旺季，公司收入、利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超出預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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