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事件：
　　公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.63億元，同比增長3.40%；歸母凈利潤7.69億元，同比下降0.51%；扣非歸母凈利潤7.37億元，同比下降0.92%。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.61億元，同比增長1.31%，歸母凈利潤4.04億元，同比增長12.49%，扣非歸母凈利潤3.91億元，同比增長11.60%。
　　同心圓業(yè)務(wù)與市占率提升貢獻(xiàn)增量，收入端彰顯韌性
　　公司2022 Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.06 /14.96 /16.61億元，分別同比增長12.21%/0.39%/1.31%。2022年1-9月，全國房地產(chǎn)銷售/新開工/竣工面積分別同比下降22.2%/38.0%/19.9%。在房地產(chǎn)基本面持續(xù)探底疊加疫情的多點(diǎn)散發(fā)、部分工程項(xiàng)目施工滯后的逆境中，我們認(rèn)為公司前三季度營收保持韌性主要受益于：1）零售端加速向空白及薄弱區(qū)域的市場拓展，并進(jìn)一步下沉渠道，逆勢提高市場占有率。2）持續(xù)推進(jìn)“同心圓”產(chǎn)品鏈戰(zhàn)略，凈水、防水等新業(yè)務(wù)依托公司“星管家”等平臺完善的營銷渠道和高效的服務(wù)體系實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，2022 H1，防水、凈水等業(yè)務(wù)（在公司營業(yè)收入構(gòu)成中以“其他產(chǎn)品”列示）收入同比高增64.02%至2.45億元，占公司營收的9.81%。
　　原材料價(jià)格回落，毛利率顯著改善
　　公司2022 Q1-Q3實(shí)現(xiàn)銷售毛利率39.96%，同比下降1.35 pct；Q1-Q3單季毛利率分別為36.56%/38.53%/43.31%，Q3單季毛利率同/環(huán)比提高1.42/4.78 pct。公司Q3毛利率同/環(huán)比均獲改善主要受益于PP/PE/PVC等主要原材料價(jià)格回落。根據(jù)中塑在線數(shù)據(jù)，2022 Q3 PP價(jià)格指數(shù)同/環(huán)比下降5%/7%，PE價(jià)格指數(shù)同/環(huán)比下降5%/11%。根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，2022 Q3 PVC季度參考均價(jià)為6559元/噸，同/環(huán)比下降31%/24%。進(jìn)入Q4以來，PP/PE/PVC的價(jià)格仍處在下行通道，預(yù)計(jì)公司成本端壓力將進(jìn)一步緩解，Q4毛利率環(huán)比有望繼續(xù)改善。費(fèi)用率方面，2022 Q1-Q3期間費(fèi)用率17.1%，同比下降0.7 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.99%/5.08%/2.90%/-0.86%，分別同比-0.17/-0.70/+0.08/+0.09 pct；Q1-Q3單季期間費(fèi)用率分別為19.78%/18.51%/14.22%；費(fèi)用率逐季下降，規(guī)模效應(yīng)漸顯。
　　Q3現(xiàn)金流環(huán)比大幅增長，零售端價(jià)格韌性凸顯
　　公司2022 Q1-Q3經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為6.82億元，同比下降24.72%；Q1-Q3單季經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量分別為-0.71/1.59/5.94億元,Q3單季經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量同/環(huán)比增長25.09%/273.67%。從收、付現(xiàn)的情況來看，公司2022 Q1-Q3收現(xiàn)比為108.39%，同比下降6.34 pct；付現(xiàn)比為109%，同比下降6.46 pct。Q3單季收現(xiàn)比為104.60%,同/環(huán)比下降16.69/7.49 pct；付現(xiàn)比為83.74%，同/環(huán)比下降3.79/5.75pct。利潤率方面，公司2022 Q1-Q3凈利率為18.70%，同比下降0.60pct；Q1-Q3單季凈利率分別為11.83%/16.66%/24.70%，Q3單季凈利率同/環(huán)比提高2.69/8.04 pct。我們認(rèn)為公司Q3單季現(xiàn)金流顯著改善且凈利率增幅超過毛利率增幅的主要原因在于公司已憑借“星管家”等增值服務(wù)在零售端構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的品牌壁壘，更易獲得品牌溢價(jià)。在原材料價(jià)格下降較明顯時(shí)期，公司成本端下降、采購付現(xiàn)金額規(guī)模減少，而受益于零售端價(jià)格韌性較強(qiáng)，利潤傳導(dǎo)至公司路徑通暢。
　　盈利預(yù)測與投資評級
　　公司是國內(nèi)塑料管材零售龍頭，首創(chuàng)“星管家”服務(wù)，構(gòu)筑牢固品牌壁壘。同時(shí)，凈水、防水等新業(yè)務(wù)依托公司完善的營銷渠道和高效的服務(wù)體系順利實(shí)現(xiàn)放量，為公司提供新的業(yè)績增長點(diǎn)。我們持續(xù)看好C端優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流，為公司高質(zhì)穩(wěn)健成長護(hù)航；B端市政工程受益“穩(wěn)增長”、重大項(xiàng)目增加，地下管廊、燃?xì)夤艿赖冉ㄔO(shè)有望增加管材需求；“同心圓”產(chǎn)品鏈快速發(fā)展并賦能公司服務(wù)體系。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為12.98/15.50/18.21億元，EPS分別為0.82/0.97/1.14元/股，對應(yīng)PE分別為22.61/18.92/16.11倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇、市占率提升不及預(yù)期；防水、凈水新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。