>> 浦銀國際-榮昌生物(9995.HK)3Q收入符合預(yù)期，持續(xù)關(guān)注銷售爬坡和多項注冊臨床進展-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧 |
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公司于3Q22錄得約2億元人民幣產(chǎn)品銷售收入，環(huán)比2Q有10%以上的增長。商業(yè)化方面，自免和腫瘤事業(yè)部在下半年快速擴張，有望從4Q起推動兩款產(chǎn)品銷售進一步放量。泰它西普和維迪西妥現(xiàn)有臨床進展順利、多項適應(yīng)癥拓展機會即將進入國內(nèi)III期，眼科候選藥物RC28也即將進入III期試驗。維持“買入”評級及82港元目標價。
商業(yè)化投入加速，有望于年底進入收獲期：3Q22收入同比增長162%至2.2億元，基本符合市場預(yù)期；其中泰它西普和維迪西妥分別銷售得近1億和1億元以上，另有Seagen支付的約2,000萬元技術(shù)授權(quán)收入。3Q22產(chǎn)品銷售環(huán)比增約11%，主要由泰它西普驅(qū)動；維迪西妥放量略有放緩，但隨著銷售團隊擴大，我們預(yù)計4Q將恢復(fù)增長趨勢。公司維持全年產(chǎn)品銷售收入8億的指引。3Q22產(chǎn)品銷售相關(guān)毛利率約72%，相比1H的65%有明顯提升；隨著產(chǎn)品銷售放量、新產(chǎn)能利用率提升，我們預(yù)計未來將逐步提升至80-85%。公司繼續(xù)擴張商業(yè)化團隊，自免和腫瘤事業(yè)部的銷售團隊分別從7月末的293/310人快速增至497/470人，并將在年底前進一步擴大；這些新增人員有望從4Q起驅(qū)動產(chǎn)品銷售增長。我們預(yù)計2023年泰它西普和維迪西妥銷售將分別達到5.1億/7.5億元。
在手現(xiàn)金充足：截至9月底，公司現(xiàn)金+交易性及融資產(chǎn)共計25億元。我們預(yù)計2023年公司研發(fā)費用和銷售費用分別增至10億/6億元，但隨著公司商業(yè)化產(chǎn)品放量和Seagen合作收入確認，現(xiàn)有資金將足以支持2023-24年公司運營，而無需借助外部融資。
多項注冊性臨床進行中/即將開展：泰它西普治療SLE的全球III期試驗美國入組順利，預(yù)計3Q23第一階段入組完畢、1H24進行初步數(shù)據(jù)讀出，國內(nèi)SLEIII期確證性臨床中SRI-4響應(yīng)率達到83%，相比IIb期數(shù)據(jù)有進一步提升；治療重癥肌無力、IgA腎病、干燥綜合癥的國內(nèi)III期試驗已獲CDE許可，有望于近期啟動。維迪西妥的兩項聯(lián)合Keytruda的海外III期試驗有望于近期開展，分別用于治療：1）一線HER2表達的尿路上皮癌，年底前啟動；2）一線HER2低表達的乳腺癌，1H23啟動。RC28治療wAMD的Ib期試驗結(jié)果優(yōu)異，正在啟動國內(nèi)III期臨床。
維持82港元目標價：我們繼續(xù)基于DCF對公司進行估值，并對未來財務(wù)預(yù)測做出以下調(diào)整：1）根據(jù)管理層對Seagen合作收入的最新指引，下調(diào)2023-24收入預(yù)測；2）考慮到近期臨床進展，上調(diào)相關(guān)適應(yīng)癥的成功率預(yù)期和產(chǎn)品長期銷售峰值預(yù)測，新預(yù)測下泰它西普、維迪西妥和RC28的峰值分別為52億/34億/18億元（含海外）。
投資風(fēng)險：商業(yè)化產(chǎn)品銷售未如預(yù)期；海外臨床進展和審批延誤。
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