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兩重因素壓制單季度業(yè)績表現(xiàn)，三季度復(fù)蘇趨勢(shì)暫緩，但同時(shí)也注意到供應(yīng)鏈緩解趨勢(shì)逐漸確立，公司多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)開始好轉(zhuǎn)，多元化發(fā)展與大客戶戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。參考公司過去3年估值中樞29x PE，維持其2023年目標(biāo)價(jià)37元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍三季度復(fù)蘇趨勢(shì)暫緩，兩重因素影響報(bào)表端業(yè)績表現(xiàn)。公司發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.86億元（同比+36.41%），歸母凈利潤3.04億元（同比-5.15%），扣非后歸母凈利潤2.35億元（同比-0.96%）；其中，三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.81億元（同比+30.16%），歸母凈利潤0.80億元（同比-36.37%），扣非后歸母凈利潤0.60億元（同比-17.83%）。單季業(yè)績出現(xiàn)較大波動(dòng)，一定程度上受本期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)費(fèi)用（0.08億元）以及去年同期公允價(jià)值變動(dòng)為主的相關(guān)收益（0.48億元）的影響，剔除上述影響后公司前三季度歸母凈利潤累計(jì)同比上升6.67%，第三季度歸母凈利潤同比增長4.21%。
　　▍供應(yīng)鏈緩解趨勢(shì)逐漸確立，多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)開始好轉(zhuǎn)。從盈利能力來看，公司前三季度綜合銷售毛利率為23.53%，同比降3.37 pcts，三季度單季較二季度環(huán)比有所改善；報(bào)告期內(nèi)，期間費(fèi)用率為17.40%（同比-1.00 pct），研發(fā)端延續(xù)高投入的背景下，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用支出均得到一定管控。目前上游中低端器件供應(yīng)持續(xù)改善，高端器件供需偏緊影響部分下游訂單交付，公司已逐漸調(diào)整采購政策，從三季報(bào)經(jīng)營指標(biāo)來看，存貨開始逐漸下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額流出大幅收窄至-0.38億元，供應(yīng)鏈端供需緩解及價(jià)格傳導(dǎo)是一個(gè)持續(xù)性過程但趨勢(shì)逐漸明晰。
　　▍大客戶戰(zhàn)略再下一城，多元化發(fā)展有望提速。報(bào)告期內(nèi)，公司多元化并舉發(fā)展的業(yè)務(wù)格局基本穩(wěn)定，經(jīng)歷過海外市場(chǎng)季節(jié)性旺季需求后智能家電電控業(yè)務(wù)繼續(xù)保持良好增長，受新能源汽車和光伏產(chǎn)品帶動(dòng)，公司工業(yè)電源與新能源汽車類業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。同時(shí)，10月22日公司披露控股子公司廣東田津與寧德時(shí)代簽署框架采購合同，廣東田津?qū)⑾驅(qū)幍聲r(shí)代供應(yīng)動(dòng)力及儲(chǔ)能電池安全信號(hào)采集傳輸組件，大客戶戰(zhàn)略再下一城。從未來結(jié)構(gòu)上展望來看，公司在家電類業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上，泛新能源需求有望逐步接棒帶動(dòng)公司增長提速。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情反復(fù)超預(yù)期；核心器件供需緊張形勢(shì)出現(xiàn)反復(fù)；大宗原材料價(jià)格高位震蕩；公司大客戶定點(diǎn)落地緩慢；公司在手訂單交付不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到短期部分領(lǐng)域器件供應(yīng)仍有所壓制在手訂單交付節(jié)奏，公司盈利能力恢復(fù)周期預(yù)計(jì)有所延長，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至4.54/6.36/8.56億元（原預(yù)測(cè)為4.96/6.39/8.58億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)0.91/1.28/1.72元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 29/21/15倍。參考公司過去3年估值中樞29x PE，維持其2023年目標(biāo)價(jià)37元，維持“買入”評(píng)級(jí)。