>> 中信證券-盈趣科技(002925)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：短期業(yè)績(jī)承壓，新業(yè)務(wù)具看點(diǎn)-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 644KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李鑫,康達(dá),肖昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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因大客戶Cricut去庫節(jié)奏不及預(yù)期，影響旺季前備貨訂單，2022Q3公司營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比-45%/-39%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但公司多點(diǎn)業(yè)務(wù)布局效果初現(xiàn)，ebike/羅技VC/汽車電子業(yè)務(wù)維持高增。我們判斷隨著下游客戶終端庫存去化、需求穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來訂單恢復(fù)，以及新業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，預(yù)計(jì)2023年公司業(yè)績(jī)恢復(fù)穩(wěn)增態(tài)勢(shì)。維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍Q3營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比-45%/-39%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司公布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.7億元，同比-39.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)5.4億元，同比-39.6%，對(duì)應(yīng)歸屬凈利率15.9%，同比+0.1pct。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.8億元，同比-44.7%；歸屬凈利潤(rùn)1.9億元，同比-39.2%，對(duì)應(yīng)歸屬凈利率17.8%，同比+1.6pcts，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。
▍雕刻機(jī)業(yè)務(wù)短期承壓，ebike/羅技VC/汽車電子業(yè)務(wù)放量可期。分業(yè)務(wù)看：
1）創(chuàng)新消費(fèi)電子：Q3實(shí)現(xiàn)收入5.31億元，同比-55.1%，主要系Cricut產(chǎn)品下游需求疲軟疊加渠道庫存去化不及預(yù)期，造成公司訂單量減少。Q3雕刻機(jī)業(yè)務(wù)收入同比-89%至1.0億元，收入占比同比-42pcts至14%，短期業(yè)務(wù)承壓不改雕刻機(jī)產(chǎn)品滲透率提升趨勢(shì)，我們判斷渠道庫存消化完成后，明年雕刻機(jī)業(yè)務(wù)有望迎來恢復(fù)式增長(zhǎng)。電子煙業(yè)務(wù)同比+33.7%至2.0億元，判斷主要為出貨量提升帶動(dòng)，公司已于10月10日獲得煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證（電子煙代加工企業(yè)），伴隨核心模組于Q4逐步量產(chǎn)，收入增長(zhǎng)有望提速。ebike業(yè)務(wù)延續(xù)高增，Q3收入同比+560%至2.0億元，收入占比達(dá)18%。公司與博世合作關(guān)系穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)ebike有望保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，博世有望快速進(jìn)入公司前五大客戶行列。
2）智能控制部件：Q3實(shí)現(xiàn)收入2.6億元，同比+2.2%，其中羅技視頻會(huì)議系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速，Q3收入同比+114%至0.8億元，公司與羅技合作關(guān)系穩(wěn)定，技術(shù)合作深入，且已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望不斷承接羅技Gaming&VC事業(yè)部的新產(chǎn)品訂單并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。水冷業(yè)務(wù)受制于高庫存影響Q3收入同比-34%。
3）汽車電子：Q3實(shí)現(xiàn)收入1.0億元，同比+87.6%。汽車電子業(yè)務(wù)當(dāng)前收入體量較小，但市場(chǎng)前景廣闊，且公司已進(jìn)入多個(gè)知名新能源車企供應(yīng)鏈體系，有望保持快速增勢(shì)。
▍盈利能力邊際改善，堅(jiān)持研發(fā)高投入。2022Q3公司毛利率/凈利率分別為33.2%/17.8%，同比+5.5/+1.6pcts，環(huán)比+6.3/-1.1pcts，盈利能力呈現(xiàn)邊際改善。考慮到產(chǎn)能利用率下降對(duì)毛利率造成不利影響，我們判斷毛利率的提升主要受益于原材料價(jià)格回落以及Q3美元大幅升值帶來的變相提價(jià)效應(yīng)，預(yù)計(jì)伴隨雕刻機(jī)業(yè)務(wù)訂單恢復(fù)及新業(yè)務(wù)放量，毛利率將逐步修復(fù)。費(fèi)用端，2022Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.8%/5.0%/9.3%/-3.7%，同比+0.6/+1.3/+4.6/-3.1pcts。公司持續(xù)加大研發(fā)力度，鞏固技術(shù)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有利于高質(zhì)量落地客戶需求，持續(xù)發(fā)掘新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游客戶產(chǎn)品的市場(chǎng)需求不及預(yù)期；核心客戶供應(yīng)份額下降；原材料價(jià)格大幅上行；匯率大幅波動(dòng)；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期；投資并購的子公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。
▍投資建議：鑒于公司Q3業(yè)績(jī)低于預(yù)期及公司下調(diào)股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)，我們下調(diào)公司2022-2024年?duì)I收預(yù)測(cè)至47.7/61.1/71.9億元（原預(yù)測(cè)：51.4/62.1/75.0億元），同比-32.4%/+28.0%/+17.6%；下調(diào)歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.7/9.5/11.9億元（原預(yù)測(cè)：8.1/10.2/12.7億元），同比-29.3%/+23.4%/+24.8%，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.99/1.22/1.52元。公司憑借研發(fā)賦能和智能制造優(yōu)勢(shì)深度綁定客戶，看好公司多點(diǎn)業(yè)務(wù)開花支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。結(jié)合可比公司2023年P(guān)E估值（立訊精密17x、歌爾股份14x、拓邦股份17x、和而泰17x）及公司歷史估值中樞區(qū)間，我們給予公司16倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至20元（原：21元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
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