>> 中信證券-通化東寶(600867)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：三代胰島素快速放量，集采下業(yè)績(jī)短期承壓-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,甘壇煥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司的二代和三代胰島素放量良好，在公立醫(yī)院銷售額位列第三。研發(fā)管線加速推進(jìn)，糖尿病和痛風(fēng)領(lǐng)域的管線布局進(jìn)展順利。受集采降價(jià)影響，公司2022Q1-Q3銷售費(fèi)用率略有增長(zhǎng)，其他費(fèi)用率總體控制良好。
▍公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2022Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)20.99億、14.03億、6.61億元，同比-14.50%、+31.39%、-26.65%，其中2022Q3實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)7.12億、2.20億、2.20億元，同比-10.24%、-44.08%、-10.56%。公司2022Q1-Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，其間凈利潤(rùn)大幅上升是由于出售特寶生物的部分股權(quán)導(dǎo)致投資收益增加所致。2022Q3凈利潤(rùn)同比降幅較大，主要是受到了今年集采主要產(chǎn)品降價(jià)的影響，另外也是由于去年同期公司出售了部分特寶生物的股份導(dǎo)致當(dāng)期的凈利潤(rùn)基數(shù)較高所致。
▍公司二代和三代胰島素放量良好，在公立醫(yī)院銷售額位列第三。集采后公司的胰島素和胰島素類似物放量良好，公司的胰島素實(shí)現(xiàn)了高個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)而胰島素類似物達(dá)到超過100%的增長(zhǎng)。目前公司的甘精胰島素已經(jīng)在全國(guó)11000多家醫(yī)院內(nèi)銷售，而門冬胰島素已經(jīng)在3000多家醫(yī)院準(zhǔn)入。在公司持續(xù)的努力下，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2022H1年公司的胰島素和胰島素類似物產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額達(dá)到10.83%，位列行業(yè)第三。后續(xù)公司有望憑借著高品質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)、多年累積的品牌影響力和持續(xù)加大的渠道和市場(chǎng)投入，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品銷量和市場(chǎng)份額，逐步消除集采所帶來的負(fù)面影響。
▍研發(fā)管線加速推進(jìn)，糖尿病和痛風(fēng)布局管線進(jìn)展順利。公司2022Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用1.12億元，同比-5.07%，研發(fā)費(fèi)用率同比+0.53%，研發(fā)費(fèi)用控制良好。在持續(xù)的研發(fā)投入下，公司的在糖尿病領(lǐng)域還有其他治療領(lǐng)域的項(xiàng)目均有所進(jìn)展。公司的瑞格列奈片已經(jīng)獲得藥品注冊(cè)證，進(jìn)一步完善公司糖尿病領(lǐng)域的產(chǎn)品管線，和現(xiàn)有的產(chǎn)品也形成較好的協(xié)同效應(yīng)。另外，公司的超長(zhǎng)效胰島素類似物德谷胰島素目前已通過臨床申報(bào)審批，為國(guó)產(chǎn)首家提交申請(qǐng)的企業(yè)。在痛風(fēng)領(lǐng)域公司的產(chǎn)品也有所推進(jìn)，公司的雙靶點(diǎn)創(chuàng)新藥THDBH151申報(bào)了IND。公司的門冬30/50和利拉魯肽注射劑分別有望在今年Q4和明年年底獲批上市。后續(xù)也有多個(gè)產(chǎn)品預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)入臨床和申報(bào)臨床，公司豐富多樣的管線布局有望為未來成長(zhǎng)提供新動(dòng)力。
▍銷售費(fèi)用率略有增長(zhǎng)，其他費(fèi)用率總體控制良好。公司2022 Q1-Q3銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為32.71%，6.35%，-0.45%，同比+3.27、-0.47、-0.20PCTs，除了銷售費(fèi)用率外總體費(fèi)用率保持穩(wěn)定。銷售費(fèi)用率略有增長(zhǎng)，主要是由于公司的營(yíng)收受到了集采降價(jià)的影響，而為了爭(zhēng)奪自由市場(chǎng)剩余約50%的采購量、公司的銷售費(fèi)用需要持續(xù)維持高水平所致。公司2022Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額8.09億元，同比+0.63%，現(xiàn)金流情況穩(wěn)定。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：集采降價(jià)后相關(guān)公司產(chǎn)品放量不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；公司新品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)胰島素龍頭和慢病管理布局的先行者，其甘精、門冬胰島素快速放量持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，后續(xù)研發(fā)管線有序推進(jìn)，保障了公司的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?；結(jié)合2022年三季報(bào)，考慮到集采降價(jià)相對(duì)較為溫和，公司三代胰島素快速放量、營(yíng)收占比不斷上升，調(diào)整2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.79/0.61/0.68元（原預(yù)測(cè)為0.80/0.58/0.65元）。參考可比公司估值水平（根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)，可比公司參考長(zhǎng)春高新15倍PE、麗珠集團(tuán)18倍PE，均值為16倍），考慮到今年是集采執(zhí)行的第一個(gè)年度，公司的業(yè)績(jī)受到集采降價(jià)的影響、利潤(rùn)端短期承壓，給予公司2022年14倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11元（維持），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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