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投資分析意見：大眾食品各子行業(yè)三季度普遍受到需求疲軟、成本居高不下的影響，收入和利潤(rùn)端繼續(xù)承壓，增速放緩，盈利能力承壓。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，大眾品報(bào)表已反應(yīng)當(dāng)下壓力，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股經(jīng)過前期調(diào)整，估值具備吸引力。展望四季度到明年一季度，隨著需求的逐步恢復(fù)和年底旺季到來，以及成本壓力的環(huán)比改善，大眾品有望迎來估值修復(fù)和切換行情，機(jī)會(huì)將大于三季度。推薦內(nèi)生增長(zhǎng)清晰，經(jīng)營(yíng)/治理環(huán)比改善，估值具備安全邊際的品種；中長(zhǎng)期看好行業(yè)空間廣闊，治理優(yōu)秀的成長(zhǎng)型品種。重點(diǎn)推薦：伊利股份、安井食品、青島啤酒、洽洽食品、中炬高新、雙匯發(fā)展，關(guān)注重慶啤酒、燕京啤酒、絕味食品、百潤(rùn)股份。
　　啤酒：旺季需求旺盛，高端化持續(xù)，三季度收入和利潤(rùn)均取得兩位數(shù)增長(zhǎng)。22Q3啤酒重點(diǎn)公司收入、利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)11.5%、12.5%。收入端受益于旺季天氣炎熱，低基數(shù)等因素，啤酒銷量增速環(huán)比Q2實(shí)現(xiàn)顯著回升，盡管部分地區(qū)受疫情擾動(dòng)，餐飲、夜場(chǎng)渠道受限影響，高端單品增速放緩，但是產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)不變，青啤、重啤噸價(jià)均有中個(gè)位數(shù)提升。成本端包材價(jià)格環(huán)比回落，預(yù)計(jì)明年成本壓力有望改善，高端升級(jí)趨勢(shì)下利潤(rùn)彈性將得到釋放。
　　調(diào)味品：疫情影響拖累餐飲端需求，成本居高不下導(dǎo)致利潤(rùn)增速慢于收入。22Q3重點(diǎn)公司收入同比增長(zhǎng)7.4%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.3%，慢于收入表現(xiàn)。龍頭企業(yè)收入增長(zhǎng)乏力，盈利能力下降，其中海天由于高庫存拖累單季度收入下滑，涪陵榨菜銷量下滑則主因提價(jià)抑制終端需求。目前調(diào)味品企業(yè)依然面臨原料與包材的成本壓力，公司繼續(xù)通過內(nèi)部挖潛、降費(fèi)增效等手段緩和成本壓力。復(fù)合調(diào)味品企業(yè)由于自身調(diào)整得當(dāng)，加上低基數(shù)，收入保持較快增長(zhǎng)。
　　乳制品：受外部需求和疫情反復(fù)影響，需求整體承壓。22Q3重點(diǎn)公司收入、利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)3.88%、下降27.3%。收入端液奶需求延續(xù)分化狀態(tài)，基礎(chǔ)白奶和高端單品銷量維持增長(zhǎng)，酸奶行業(yè)持續(xù)萎縮。利潤(rùn)方面盡管原奶成本壓力不大，但是營(yíng)銷費(fèi)用投入加大，費(fèi)用率上行，凈利潤(rùn)承壓明顯。展望明年，原奶價(jià)格預(yù)計(jì)平穩(wěn)，伴隨疫后復(fù)蘇，頭部企業(yè)費(fèi)用投放趨于理性，預(yù)計(jì)盈利能力有望邊際改善。
　　肉制品：豬價(jià)同比上漲影響肉制品噸利，凍肉釋放貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。22Q3以來豬價(jià)處于上行周期，重點(diǎn)公司收入、利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.4%、44.7%。龍頭公司雙匯發(fā)展收入、利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)3.4%、45.8%，其中利潤(rùn)釋放主要來自于上半年儲(chǔ)備的低價(jià)凍肉庫存，22Q3屠宰利潤(rùn)1.97億，同比扭虧為盈。肉制品方面雙匯Q3銷量同比下降1.28%，噸均利同比下降8%，主因豬價(jià)上漲導(dǎo)致成本上漲。
　　食品綜合板塊表現(xiàn)分化，大部分公司受疫情影響收入增速環(huán)比放緩。鹵制品和保健品公司收入增速環(huán)比改善。鹵制品、烘焙食品和保健品公司毛利率受原材料上漲影響較大，速凍食品和米面制品通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、鎖價(jià)、提價(jià)等操作對(duì)沖成本壓力。休閑食品公司主要通過優(yōu)化費(fèi)用投放，實(shí)現(xiàn)盈利能力的修復(fù)；鹵制品和烘焙食品公司則因成本壓力，盈利能力持續(xù)承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，消費(fèi)場(chǎng)景受限，成本大幅上行