>> 招銀國際-美團(3690.HK)平衡增長與效率-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 992KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀賽一,陶冶,陸文韜 |
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無限制-登錄即可下載 |
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2022年6 - 8月，美團在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中實現(xiàn)了穩(wěn)健的業(yè)務(wù)復(fù)蘇，但自9月以來，疫情反復(fù)為業(yè)務(wù)復(fù)蘇帶來擾動。但我們認(rèn)為外賣降低補貼以及新業(yè)務(wù)的成本優(yōu)化應(yīng)有助于全年盈利能力的提高。盡管由于季節(jié)性和不可預(yù)見的運營條件，核心本地生活業(yè)務(wù)強勁的利潤率擴張或不太可能在四季度持續(xù)，但我們?nèi)匀豢春妹缊F的長期貨幣化潛力，因為其有能力持續(xù)更好地滿足消費者消費、休閑和生活方式相關(guān)的需求，以其龐大的用戶基礎(chǔ)、高用戶粘性和使用頻率深化貨幣化潛力。股票催化劑可能來自三個方面：1）核心本地生活業(yè)務(wù)業(yè)績復(fù)蘇快于預(yù)期；2）優(yōu)于預(yù)期的單位經(jīng)濟模型改善；3）美團優(yōu)選潛在的商業(yè)模式進化。我們DCF對應(yīng)的目標(biāo)價為220.0港幣，維持買入評級。
外賣業(yè)務(wù)長期單位經(jīng)濟模型擴張?zhí)幱谡墶?jù)國家信息中心數(shù)據(jù)，2021年中國外賣交易總額占餐飲交易總額的21.4% （2020：16.9%），美團占據(jù)了70%的外賣市場交易份額。我們認(rèn)為整體外賣仍有進一步線上滲透的空間，因其有助于提高線下餐飲門店的運營效率，我們認(rèn)為基于其龐大的商家群體及成熟的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，美團有能力在外賣市場維持其市場份額。用戶補貼率優(yōu)化和廣告業(yè)務(wù)營收占比提升可以驅(qū)動外賣業(yè)務(wù)單位經(jīng)濟模型在長期持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)測2021-2024E外賣業(yè)務(wù)營收/經(jīng)營利潤CAGR為22.5/54.8%。
到店酒旅：靜待2023年運營復(fù)蘇。盡管美團的到店酒旅業(yè)務(wù)面臨疫情反復(fù)的短期逆風(fēng)，但其營收長期增長前景不改，我們認(rèn)為低線城市商家進一步滲透及CPC廣告進一步滲透將形成支撐。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2021年中國食品服務(wù)/休閑娛樂市場GMV總計為人民幣10.4萬億元/2.2萬億元，我們估計美團的到店業(yè)務(wù)僅占休閑娛樂市場總GMV的9%。此外，我們預(yù)測CPC廣告在商戶中的滲透率將從2021年的約30%增加到2024年的約40%，這將推動到店酒旅業(yè)務(wù)實現(xiàn)21-24年營收/營業(yè)利潤26.6/28.8%的年復(fù)合增長率。整理來看，對于美團新劃分的核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)單元（主要包括外賣、到店酒旅和閃購），我們預(yù)測2021-2024E營收/經(jīng)營利潤CAGR為25.5/42.5%。
新業(yè)務(wù)：短期關(guān)注美團優(yōu)選UE提升，長期關(guān)注商業(yè)模式進化。在優(yōu)化成本和提高效率的戰(zhàn)略舉措的推動下，美團2Q22新業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)單元產(chǎn)生的經(jīng)營虧損同比和季環(huán)比均有所收窄。我們預(yù)測美團優(yōu)選/新業(yè)務(wù)及其他（不包括閃購和民宿業(yè)務(wù)）在2022E年的經(jīng)營虧損為223億元/ 289億元。
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