>> 東亞前海證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)首次覆蓋報告：堅定酒肉主業(yè)，產(chǎn)品持續(xù)升級助增長-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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推薦（首次） |
作者： |
汪玲 |
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核心觀點
公司聚焦白酒和豬肉兩大核心業(yè)務(wù)，股權(quán)集中且管理層經(jīng)驗豐富。白酒產(chǎn)業(yè)擁有“牛欄山”和“寧城”兩大品牌；公司豬肉業(yè)務(wù)主要包括“小店”牌種豬及商品豬、“鵬程”牌生鮮及熟食制品。管理層年中更替，彰顯公司戰(zhàn)略信心。新任管理層均在順鑫集團任職多年，對公司業(yè)務(wù)具備較深的熟悉度，有利于公司未來業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的統(tǒng)一貫徹和執(zhí)行。
營收規(guī)模持續(xù)擴大，盈利能力長期有望改善。2012-2021年公司營業(yè)收入由83.42億元上升至148.69億元，年均復(fù)合增速達6.63%，收入規(guī)模呈穩(wěn)健增長趨勢。2012-2019年公司歸母凈利潤由1.26億元上升至8.09億元，CAGR為30.43%；2019-2021年歸母凈利潤由8.09億元下滑至1.02億元，歸母凈利潤有待提升。2012-2021年公司白酒業(yè)務(wù)收入占比由38.90%增加至68.77%，外埠地區(qū)收入占比由20.07%提升至67.06%，全國化進程效果明顯。當前公司毛利率與凈利率維持在較低水平，隨著房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離及白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、生豬價格回升與養(yǎng)殖成本逐漸下降，盈利能力長期有望改善。
中國光瓶酒市場擴容空間大且具備較高增速，競爭格局較分散。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2013-2021年中國光瓶酒市場規(guī)模由352億元增長至988億元，年均復(fù)合增速達13.77%。目前市場上光瓶酒品牌眾多，競爭格局分散，名酒企業(yè)入局促使競爭愈發(fā)激烈。需求端：消費升級助力中高端光瓶酒發(fā)展。我國人均GDP、城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民人均可支配收入持續(xù)增加，恩格爾系數(shù)不斷降低，居民消費更加多元化，產(chǎn)品力更強的中高端光瓶酒將受益。同時，光瓶酒消費群體呈現(xiàn)年輕化趨勢，年輕消費群體也具備相應(yīng)的經(jīng)濟實力，這為中高端光瓶酒的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。供給端：名酒企業(yè)入局打開光瓶酒價格上升空間。光瓶酒向全價位帶發(fā)展，價格上升空間打開，行業(yè)想象空間進一步加大。在眾多廠商的加入下，光瓶酒在價格重構(gòu)和消費者培育上，都將迎來新的發(fā)展契機。
白酒看點：積極推進全國化，產(chǎn)品升級競爭力強。市場上，公司深耕北京區(qū)域，積極布局全國化，提出“一城兩洲三區(qū)”、“1+4+5”、“2+6+2”、“1+4+N”逐步打開外埠市場，全國化進程取得階段性成果。產(chǎn)品上，公司產(chǎn)品橫跨高中低端，建立豐富產(chǎn)品矩陣，持續(xù)進行品牌建設(shè)，堅持“民酒”中的“名酒”，品牌知名度持續(xù)提升。同時不斷進行產(chǎn)品升級，推出金標陳釀順應(yīng)新國標，并發(fā)力超高端領(lǐng)域，布局多線產(chǎn)品策略，創(chuàng)造新的業(yè)績增長點。在研發(fā)上，公司積極進行新工藝試驗，建立產(chǎn)學(xué)研體系，獨創(chuàng)“牛欄山”酒風(fēng)格。
豬肉總體業(yè)績穩(wěn)定，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)待剝離。公司豬肉業(yè)務(wù)已形成一體化產(chǎn)業(yè)鏈，北京地區(qū)具備較強的品牌力。從歷年數(shù)據(jù)來看，豬肉業(yè)務(wù)整體保持比較穩(wěn)健的經(jīng)營狀態(tài)，2012-2021年豬肉業(yè)務(wù)營收穩(wěn)定在30億元左右，毛利率保持在個位數(shù)。2022H1由于疫情影響生豬調(diào)運，疊加生豬價格回落及養(yǎng)殖成本居于高位及產(chǎn)能去化速度放緩等因素，豬肉業(yè)務(wù)毛利首次出現(xiàn)虧損，一定程度上拖累了公司整體業(yè)績。未來隨著養(yǎng)殖成本逐步下降，疊加生豬價格回升及需求回暖，公司豬肉業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)可期。當前公司堅定剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并采取多種措施推動地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，若公司順利剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)將進一步促進公司聚焦主業(yè)，推動酒肉業(yè)務(wù)長期發(fā)展。
投資建議
公司聚焦酒肉主業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級有望迎來業(yè)績改善。我們預(yù)計公司2022-2024年營收分別為126.27/142.52/159.53億元，同比增長分別為-15.08%/12.87%/11.94%；歸母凈利潤為1.70/4.19/5.27億元，同比增長分別為66.46%/145.79%/25.83%，EPS分別為0.23/0.56/0.71元/股。對應(yīng)11月2日收盤價，公司2022-2024年P(guān)E分別為104.06X/42.34X/33.65X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟不景氣風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；疫情反復(fù)風(fēng)險；生豬價格大幅下降或養(yǎng)殖成本大幅上漲風(fēng)險。
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