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事件
　　沿浦轉(zhuǎn)債（111008.SH）于2022年11月2日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為3.84億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于重慶沿浦汽車(chē)零部件有限公司金康新能源汽車(chē)座椅骨架、電池包外殼生產(chǎn)線項(xiàng)目及荊門(mén)沿浦汽車(chē)零部件有限公司長(zhǎng)城汽車(chē)座椅骨架項(xiàng)目。
　　當(dāng)前債底估值為73.98元，YTM為3.06%。沿浦轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.4%、2.8%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.50%（2022-11-01）計(jì)算,純債價(jià)值為73.98元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.06%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.95元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.80%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年05月08日至2028年11月01日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)47.11元/股，正股上海沿浦11月1日的收盤(pán)價(jià)為48.97元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.95元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.80%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.25%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)47.11元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.84億元對(duì)總股本稀釋率為9.25%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為16.35%,對(duì)股本攤薄壓力較小。
　　我們預(yù)計(jì)沿浦轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在112.93~126.34元之間，預(yù)計(jì)中簽率為0.0011%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到沿浦轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在15%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在112.93~126.34元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0011%，建議積極申購(gòu)。
　　觀點(diǎn)
　　上海沿浦金屬制品股份有限公司是汽車(chē)座椅零部件的供應(yīng)商，與多家國(guó)內(nèi)外知名汽車(chē)零部件廠商合作。公司主要從事各類汽車(chē)座椅骨架總成、座椅滑軌總成及汽車(chē)座椅、安全帶、閉鎖等系統(tǒng)沖壓、注塑零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售、模具的研發(fā)和生產(chǎn)。
　　2017年以來(lái)公司營(yíng)收先降后升，2021年同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正實(shí)現(xiàn)4.38%。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.45億元，同比增加33.44%，主要源于武漢沿浦和柳州汽車(chē)科技銷售收入增加，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比減少26.48%，系費(fèi)用支出過(guò)多等。2017年至2020年，公司營(yíng)業(yè)收入總體略有下滑，2021年后營(yíng)收攀升，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正實(shí)現(xiàn)4.38%。
　　汽車(chē)座椅骨架總成與沖壓件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收。2021年汽車(chē)座椅骨架總成、沖壓件、注塑、模具分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.0、3.0、0.7、0.2億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為48.6%、35.9%、8.8%、2.4%，汽車(chē)座椅骨架總成與沖壓件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)絕大部分營(yíng)收。
　　公司銷售凈利率和毛利率下滑，銷售與管理費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為7.02%、9.65%、10.86%、10.26%和8.53%，銷售毛利率分別為20.70%、20.87%、23.48%、23.76%和19.22%，高于行業(yè)平均水平。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降趨勢(shì)明顯，主因規(guī)模效應(yīng)凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。