>> 東吳證券-固守點評-回天轉(zhuǎn)債：中國工程膠粘劑行業(yè)龍頭企業(yè)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
855KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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■回天轉(zhuǎn)債( 123165.SZ)于2022年10月27日開始網(wǎng)上申購:總發(fā)行規(guī)模為8.50億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于廣州回天通信電子新材料擴(kuò)建項目、年產(chǎn)5.1萬噸鋰電池電極膠粘劑項目和補(bǔ)充流動資金。
■當(dāng)前債底估值為84.68元，YTM為3.18%?；靥燹D(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-，票面面值為.100元，票面利率第一年至第六年分別為: 0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、.2.0%、3.0%,公司到期贖回價格為票面面值的115.00%(含最后一期利息)，以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.14%( 2022-10-25)計算,純債價值為84.68元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)一般。
■當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為79.66元，平價溢價率為25.53%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年05月02日至2028年10月26日。初始轉(zhuǎn)股價20.21元/股，正股回天新材10月25日的收盤價為16.10元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為79.66元，.平價溢價率為25.53%。
■轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.89%。下修條款為“15/30,85%”，有條件贖回條款為“15/30,130%”，有條件回售條款為“30,70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價20.21元計算,轉(zhuǎn)債發(fā)行8.50億元對總股本稀釋率為8.89%，對流通盤的稀釋率為10.88%,對股本攤薄壓力較小。
觀點
■我們預(yù)計回天轉(zhuǎn)債上市首日價格在90.41~100.93元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0032%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果,考慮到回天轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在20%左右，對應(yīng)的上市價格在90.41~100.93元之間。我們預(yù)計網(wǎng)_上中簽率為0.0032%，建議積極申購。
■湖北回天新材料股份有限公司是專業(yè)從事膠粘劑和新材料研發(fā)、生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)集團(tuán)。公司通過了ISO9001、ISO/TS16949質(zhì)量管理體系認(rèn)證，ISO14001國際環(huán)境管理體系認(rèn)證,產(chǎn)品通過SGS.TUV.JET. CQC、GL、JG、UL、DIN、NSF、FDA、LFGB、API等認(rèn)證，是當(dāng)前中國新能源、電子、汽車、工業(yè)、包裝、環(huán)保、建筑、高鐵等行業(yè)膠粘劑和新材料最大供應(yīng)商之一。
■2017年以來公司營收持續(xù)增長，2017-2021年復(fù)合增速為18.17%.公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入29.54億元，同比增加36.54%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.27億元，同比增加4.20%。自2017年以來，公司營業(yè)收入持續(xù)增長，同比增長率起伏較大，2017-2021年復(fù)合增速為18.17%;歸母凈利潤也逐年增長，2017-2021年復(fù)合增速為19.80%。
■公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，主營業(yè)務(wù)為有機(jī)硅膠、非膠類產(chǎn)品、聚氨酯膠和其他膠類產(chǎn)品。自2019年以來，各年主營業(yè)務(wù)收入占比均超過94%。
■公司銷售凈利率、毛利率自2017年起呈波動態(tài)勢，銷售費用率和管理費用率總體呈現(xiàn)下降趨勢，財務(wù)費用率不斷浮動變化。2017-2021年，公司銷售凈利率分別7.32%、6.82%、8.41%、10.18%和7.61%,銷售毛利率分別為27.26%、25.34%、31.96%、30.14%和22.46%。
■風(fēng)險提示:申購至上市階段正股波動風(fēng)險,上市時點不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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