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事件
　　奕瑞轉(zhuǎn)債（118025.SH)于2022年10月24日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu):總發(fā)行規(guī)模為14.35億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于新型探測(cè)器及閃爍體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、數(shù)字化X線探測(cè)器關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和綜合創(chuàng)新基地建設(shè)項(xiàng)目。
　　當(dāng)前債底估值為92.17元,YTM為2.35%。奕瑞轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為_(kāi)100元，票面利率第一年至第六年分別為:0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%(含最后一期利息)，以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.77%( 2022-10-21)計(jì)算,純債價(jià)值為92.17元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.35%，債底保護(hù)較好。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.75元，平價(jià)溢價(jià)率為-0.75%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年04月28日至2028年10月23日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)499.89元/股，正股奕瑞科技10月21日的收盤(pán)價(jià)為503.66元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.75元，平價(jià)滋價(jià)率為-0.75%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為3.81%。下修條款為“15/30,85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%，有條件回售條款為“30、70%”,條款中規(guī)中矩,按初始轉(zhuǎn)股價(jià)499.89元計(jì)算,轉(zhuǎn)債發(fā)行14.3501億元對(duì)總股本稀釋率為3.81%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為6.54%,對(duì)股本攤薄壓力較小。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)奕瑞轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在119.23~132.83元之間,預(yù)計(jì)中簽率為0.0041%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到奕瑞轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在119.23~132.83元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0041%，建議積極申購(gòu)。
　　奕瑞光電子科技股份有限公司是一家以全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)為導(dǎo)向、技術(shù)水平與國(guó)際接軌的數(shù)字化X線探測(cè)器生產(chǎn)商。公司主要從事數(shù)字化×線探測(cè)器研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與服務(wù)，為全球少數(shù)幾家同時(shí)掌握非晶硅、IGZo、CMOS和柔性基板四大傳感器技術(shù)并具備量產(chǎn)能力的X線探測(cè)器公司之一。
　　2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為35.16%。公司2022H1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.21億元，同比增加29.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.76億元，同比增加31.80%，主因新冠疫情帶動(dòng)無(wú)線探測(cè)器市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)、國(guó)民對(duì)口腔健康的重視帶動(dòng)齒科探測(cè)器市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)的應(yīng)用領(lǐng)域拓展。
　　公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成有所變動(dòng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)療普放，齒科及工業(yè)產(chǎn)品發(fā)展迅猛。2022年公司與存量客戶繼續(xù)保持良好合作，普放收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，上半年占比52.05%。齒科系列發(fā)展迅猛，2020年批量交付，2022H1占比達(dá)26.92%。受動(dòng)力電池及半導(dǎo)體檢測(cè)等驅(qū)動(dòng)，工業(yè)領(lǐng)域收入快速發(fā)展。
　　公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率上升趨勢(shì)明顯，費(fèi)用管理優(yōu)于同業(yè)。公司各費(fèi)用率均低于行業(yè)平均水平，毛利率整體高于行業(yè)平均水平，拉開(kāi)與可比公司的差距。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓編風(fēng)險(xiǎn)。