>> 東吳證券-固收周報(bào)：MLF利率和LPR按兵不動(dòng)后的降息空間-221023
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
大小： |
2965KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李勇 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2022年9月MLF等量平價(jià)續(xù)作，LPR按兵不動(dòng)，年內(nèi)是否有進(jìn)一步降息的可能性：2022年10月15日，央行開展5000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率為2.75%，完全對(duì)沖本月到期量。10月20日，央行公布10月LPR報(bào)價(jià)，1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上月持平。MLF中標(biāo)利率維持不變符合預(yù)期，年內(nèi)下調(diào)存在內(nèi)外阻力。第一，“寬貨幣”的目的在于“寬信用”，9月的金融數(shù)據(jù)有回暖跡象，雖然沒有形成趨勢(shì)，但正因如此，政策進(jìn)入了觀察期，若社融數(shù)據(jù)再次走弱，才有可能調(diào)降MLF利率，我們預(yù)計(jì)觀察期將持續(xù)至明年一季度。第二，同業(yè)存單的發(fā)行利率和到期收益率與MLF利率維持倒掛，商業(yè)銀行對(duì)于MLF的需求較弱，此時(shí)下調(diào)利率的效果有限。第三，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，即使央行已經(jīng)出動(dòng)了穩(wěn)匯率的政策，此時(shí)下調(diào)MLF利率會(huì)令人民幣再度承壓。本月存款利率下調(diào)成效尚未在LPR中體現(xiàn)，下月5年期LPR存在進(jìn)一步調(diào)降可能性。由于作為L(zhǎng)PR定價(jià)“錨”的MLF利率沒有變化，本月LPR不變符合預(yù)期，但是9月各家銀行均宣布下調(diào)存款利率，因此從壓縮加點(diǎn)的角度來說，LPR存在下調(diào)的可能性。具體期限方面，促進(jìn)房地產(chǎn)銷售成為刺激經(jīng)濟(jì)回升的主要?jiǎng)恿?，?年期LPR與房貸利率掛鉤，下調(diào)幅度可能會(huì)較大。對(duì)于債券市場(chǎng)而言，由于基本面數(shù)據(jù)尚未給予明顯的方向性指引，長(zhǎng)券走勢(shì)較為糾結(jié)，而資金面的持續(xù)寬松支撐短券，本周（2022.10.17-10.23，下同）國(guó)債收益率曲線“熊陡”，我們預(yù)計(jì)債券收益率將在低位波動(dòng)，直到經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)性修復(fù)到來。
如何認(rèn)知市場(chǎng)關(guān)于聯(lián)儲(chǔ)或在12月降低加息幅度的預(yù)期：1.事件：10月21日，華爾街日?qǐng)?bào)記者Nick Timiraos表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能考慮縮小12月加息幅度。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)目前希望在不引發(fā)市場(chǎng)大漲的情況下，縮減加息幅度。一個(gè)可能的解決方案是，美聯(lián)儲(chǔ)官員在12月批準(zhǔn)加息50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)預(yù)測(cè)在2023年將利率提高到比上個(gè)月預(yù)測(cè)的稍高水平。在Nick Timiraos放風(fēng)后，有鴿派傾向的美聯(lián)儲(chǔ)官員提出放緩加息，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該避免因?yàn)榧酉⑻みM(jìn)而讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“主動(dòng)低迷”，2023年利率將升至4.5%至5%。2.經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)為-8.7，低于預(yù)測(cè)值-5.0，高于9月-9.9，除了8月有部分改善外，美國(guó)制造業(yè)自6月以來持續(xù)萎縮。美國(guó)本周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為21.4萬人，低于預(yù)測(cè)值23萬人和前值22.6萬人，就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)部分活力。3.加息預(yù)期：加息放緩的呼聲放出后，持續(xù)攀升的美債收益率回吐增幅，美國(guó)2年期至5年期國(guó)債收益率從日高回落，10年期國(guó)債收益率此前升至4.333%，創(chuàng)下2007年來的新高，隨后跌至4.221%刷新日低，較日內(nèi)高位回落超過10個(gè)基點(diǎn)，倒掛程度上有所收窄，美股期貨短線拉高，納指期貨跌幅收窄至0.04%，標(biāo)普500指數(shù)期貨和道指期貨轉(zhuǎn)漲。市場(chǎng)加息預(yù)期降溫，F(xiàn)edwatch數(shù)據(jù)顯示，11月加息75bp的概率為95.2%，而12月加息75bp的概率由上周的接近70%下降至45.6%，加息50bp的概率超過50%，明年2月加息50bp，之后停止加息，最終利率峰值區(qū)間為4.75-5.00%。我們前期預(yù)計(jì)加息峰值或落在5%左右，雖然9月美國(guó)通脹依舊高企，但我們?nèi)灶A(yù)期美國(guó)核心通脹同比將在年底達(dá)峰，此后貨幣政策仍將保持進(jìn)一步收緊的態(tài)勢(shì)，直達(dá)2023年年中。對(duì)于本周市場(chǎng)釋出的訊號(hào)：（1）我們不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的鈍化會(huì)導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的腳步，關(guān)鍵還是要看核心通脹指標(biāo)有沒有趨勢(shì)性下行；（2）由于前瞻指引政策被放棄，F(xiàn)edwatch對(duì)非臨近議息會(huì)議的前瞻性作用大幅下行；（3）我們預(yù)計(jì)，美股仍存在10-20%的跌幅，美債10Y頂部構(gòu)建在4.5-5.0%區(qū)間，可關(guān)注左側(cè)機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
|
|
