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前三季度歸母凈利潤13.18億元，同比增長33.1%。來水偏豐推動(dòng)調(diào)峰水電業(yè)績(jī)高增，新電站投產(chǎn)貢獻(xiàn)裝機(jī)規(guī)模與業(yè)績(jī)?cè)隽?。抽蓄裝機(jī)規(guī)模有望伴隨新能源大規(guī)模接入而快速成長，公司作為南方電網(wǎng)的優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)能上市平臺(tái)有望受益，疊加電價(jià)機(jī)制改善推動(dòng)盈利與ROE擴(kuò)張。維持2022~2024年EPS預(yù)測(cè)為0.71/0.81/0.82元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)19.80元。
　　▍前三季度EPS 0.51元，符合預(yù)期。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.92億元，同比增長5.7%（經(jīng)追溯調(diào)整，下同）；歸母凈利潤13.18億元，同比增長33.1%；對(duì)應(yīng)EPS 0.51元，同比增長30.8%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度來看，三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.41億元，同比增長18.9%；歸母凈利潤3.79億元，同比增長21.2%；對(duì)應(yīng)EPS 0.15元，同比增長21.2%。
　　▍調(diào)峰水電受益于來水偏豐，新電站投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。前三季度紅水河、黃泥河流域來水偏豐，分別推動(dòng)天生橋二級(jí)、魯布革電站上網(wǎng)電量增長42.4%，推動(dòng)調(diào)峰水電板塊業(yè)績(jī)高增。此外，今年Q2梅蓄一期（120萬千瓦）、陽蓄一期（120萬千瓦）抽蓄電站均實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)，公司抽蓄裝機(jī)規(guī)模增至1,028萬千瓦，新電站投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，進(jìn)一步推動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L。
　　▍電價(jià)機(jī)制改善疊加裝機(jī)成長高確定性，公司步入盈利與ROE擴(kuò)張周期。抽蓄電站容量大、壽命長、損耗小的特點(diǎn)使其與新能源有較好的適配性，裝機(jī)規(guī)模有望伴隨新能源大規(guī)模接入而大幅增長。公司作為南網(wǎng)優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)能上市平臺(tái)，有望受益于南網(wǎng)加大抽蓄業(yè)務(wù)發(fā)展力度，實(shí)現(xiàn)裝機(jī)規(guī)?？焖俪砷L。目前公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，截止3Q2022末在建&開展前期工作的16個(gè)抽蓄項(xiàng)目裝機(jī)容量合計(jì)1,860萬千瓦，我們預(yù)計(jì)到2025/2030年末公司抽蓄裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到13.9/29.5GW，對(duì)應(yīng)“十四五”/“十五五”年復(fù)合增速分別為12.0%/16.3%。兩部制電價(jià)即將在2023年開始全面覆蓋存量及增量抽蓄電站，疊加電力現(xiàn)貨市場(chǎng)與輔助服務(wù)市場(chǎng)逐步啟動(dòng)，抽蓄項(xiàng)目回報(bào)提升可期。裝機(jī)規(guī)模成長疊加電價(jià)機(jī)制改善，公司有望進(jìn)入盈利與ROE擴(kuò)張周期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；項(xiàng)目所在區(qū)域輔助服務(wù)需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持2022~2024年EPS預(yù)測(cè)為0.71/0.81/0.82元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為20/18/18倍。參考可比水電及風(fēng)光運(yùn)營商（長江電力、華能水電、三峽能源、龍?jiān)措娏Γ?022年2.1倍PB的平均估值水平（參考Wind一致預(yù)期），并考慮到公司作為稀缺抽蓄運(yùn)營標(biāo)的，兩部制電價(jià)全面實(shí)施疊加抽蓄裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張有望推動(dòng)ROE改善與業(yè)績(jī)現(xiàn)金流成長，我們給予公司一定估值溢價(jià)，給予公司2022年2.9倍目標(biāo)PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.80元，維持“買入”評(píng)級(jí)。