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10月30日公司發(fā)布公告，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營收18.97億元，同比+44.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.10億元，同比+102.1%。公司Q3業(yè)績大幅增長，主要系因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、大排量摩托車業(yè)務(wù)占比提升。公司通過狼群策略持續(xù)開拓市場(chǎng)，年內(nèi)推出兩大爆款車型，產(chǎn)品定位能力羨慕提升；積極布局入門級(jí)玩樂市場(chǎng)，接連發(fā)布踏板產(chǎn)品，同時(shí)積極建設(shè)E網(wǎng)，將進(jìn)一步下沉產(chǎn)品至縣級(jí)市場(chǎng)，未來業(yè)績進(jìn)一步提升空間廣闊?？紤]公司大排量摩托車銷量表現(xiàn)優(yōu)異、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，上調(diào)2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.97/1.24/1.53元（此前為0.70/1.03/1.33元），給予公司2023年25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績繼續(xù)提升，爆款摩托成為新動(dòng)能。10月30日公司發(fā)布公告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收44.80億元，同比+30.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.10億元，同比+49.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.96億元，同比+73.2%。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營收18.97億元，同比+44.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.10億元，同比+102%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.02億元，同比+83.4%。根據(jù)我們測(cè)算，公司剔除匯兌收益及減值影響后實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤約1.8億元。公司第三季度營收繼續(xù)高速增長，業(yè)績大幅提升，主要原因系大排量摩托車持續(xù)放量，2022款賽600、閃300S等爆款貢獻(xiàn)邊際增量，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
　　▍盈利能力增強(qiáng)，費(fèi)用率顯著改善。2022年第三季度公司毛利率為27.5%，同比+2.4pcts，環(huán)比-1.5pcts；同比提升主要系因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，環(huán)比下滑主要系因Q3公司在售產(chǎn)品中包含一部分通路電動(dòng)兩輪車，影響了公司整體毛利率。公司2022年第三季度實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率為6.1%，同比-4.2pcts，環(huán)比-2.1pcts，其中銷售費(fèi)用率為2.7%，同比+0.0pct，環(huán)比-0.3pct；管理費(fèi)用率為4.0%，同比-0.7pct，環(huán)比-0.1pct；研發(fā)費(fèi)用率為4.0%，同比+0.5pct，環(huán)比-1.3pcts，主要原因系研發(fā)材料與新模具投入增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-4.6%，同比-4.0pcts，環(huán)比-0.4pct，主要原因系匯率變動(dòng)，匯兌收益同比增加。
　　▍大排摩托車銷量迅猛增長，新品分流蓄勢(shì)待發(fā)。2022年7-9月，公司實(shí)現(xiàn)大排量（＞250cc）摩托車銷量5.30萬輛，同比+103.1%，環(huán)比+5.58%。其中7/8月分別銷量2.09/2.07萬輛，而9月單月實(shí)現(xiàn)銷量1.14萬輛，環(huán)比-45.0%，銷量較低。除天氣因素外，我們認(rèn)為主要原因系閃300S的銷量受到了未來公司新品的分流影響：具體來說，公司之前銷量增長的核心驅(qū)動(dòng)力之一為爆款摩托閃300S，而公司閃系列新品閃300plus與閃250已經(jīng)臨近上市，其中閃300plus在原款基礎(chǔ)上加大排量至350cc，同時(shí)對(duì)軸距、油箱等進(jìn)行了優(yōu)化，而閃250具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。消費(fèi)者考慮到新品的選擇后，可能會(huì)暫緩對(duì)閃300S的購買，導(dǎo)致公司9月銷量下滑，長期來看我們認(rèn)為公司的銷量仍有進(jìn)一步提升空間。
　　▍布局入門級(jí)玩樂市場(chǎng)，建設(shè)E網(wǎng)渠道進(jìn)一步擴(kuò)張。9月初，公司正式發(fā)布“鴻”系列踏板車，囊括150、250、350cc三個(gè)排量段共4款產(chǎn)品。目前鴻150ADV已正式發(fā)售，定價(jià)16,999元，配置149cc水冷單缸發(fā)動(dòng)機(jī)，采用混動(dòng)技術(shù)，起步電動(dòng)助力8s，市場(chǎng)反響良好。6月，公司還發(fā)布了350cc踏板車FORT350。我們認(rèn)為，目前公司在踏板賽道積極布局，在補(bǔ)足自身薄弱環(huán)節(jié)的同時(shí)，有望開辟新的增長空間。根據(jù)工信部，公司今明兩年將發(fā)布多款小排量玩樂摩托車，進(jìn)一步布局入門級(jí)市場(chǎng)。疊加公司正積極建設(shè)布局E網(wǎng)，驅(qū)動(dòng)渠道下沉至縣級(jí)市場(chǎng)，我們認(rèn)為公司將進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品受眾人群，激發(fā)業(yè)績?cè)鲩L潛力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球摩托車需求降幅超預(yù)期；新冠疫情對(duì)進(jìn)出口的影響超預(yù)期；國內(nèi)大排量摩托車增長不及預(yù)期；國內(nèi)禁限摩政策力度超預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)大排量摩托領(lǐng)域龍頭企業(yè)，連續(xù)10年大排量摩托銷量居首。吉利集團(tuán)入主后帶來的管理決策水平和質(zhì)量控制手段使得公司面貌煥然一新，逐步退出鋰電、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)也將使公司專注于大排量摩托賽道。公司通過Benelli與QJMotor兩大品牌不斷推出新產(chǎn)品的狼群策略占據(jù)市場(chǎng)龍頭地位，豐富產(chǎn)品矩陣，今年迄今已推出兩大爆款車型，產(chǎn)品定位能力提升。考慮公司大排量摩托車銷量表現(xiàn)優(yōu)異，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，上調(diào)2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.97/1.24/1.53元（原預(yù)測(cè)為0.70/1.03/1.33元），參考行業(yè)可比公司春風(fēng)動(dòng)力（2023年目標(biāo)估值25x），給予公司2023年25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。