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公司2022年前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入316.10億元，同比+16.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)、歸母扣非凈利潤(rùn)24.54億元、28.59億元，同比-31.15%、+15.51%，歸母扣非凈利潤(rùn)維持高速增長(zhǎng)。公司打造優(yōu)質(zhì)新冠產(chǎn)品組合，協(xié)同貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。創(chuàng)新研發(fā)投入維持高水平，在研管線取得多項(xiàng)進(jìn)展。海內(nèi)外BD項(xiàng)目廣泛拓展，賦能差異化研發(fā)生態(tài)。銷售費(fèi)用率明顯下降，現(xiàn)金流充沛。
　　▍公司2022年前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，歸母扣非凈利潤(rùn)維持高速增長(zhǎng)。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入316.10億元，同比+16.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)、歸母扣非凈利潤(rùn)24.54億元、28.59億元，同比-31.15%、+15.51%，其中歸母凈利潤(rùn)同比減少主要是由于公司所持有的BNTX股票價(jià)格較2021年年末下跌導(dǎo)致，BNTX股價(jià)變動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值損失等凈影響約11億元。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤(rùn)、歸母扣非凈利潤(rùn)102.70億元、9.07億元、9.97億元，分別同比+1.72%、-16.20%、+10.19%。公司整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　▍打造優(yōu)質(zhì)新冠產(chǎn)品組合，協(xié)同貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。公司在新冠檢測(cè)、預(yù)防和治療領(lǐng)域全面進(jìn)展，有望充分發(fā)揮產(chǎn)品組合的協(xié)同作用：（1）復(fù)必泰疫苗的幼兒劑型已于8月獲批在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)開展6個(gè)月到4歲幼兒接種（兒童劑型于今年5月獲批），兒童及幼兒劑型于9月獲認(rèn)可在中國(guó)香港作緊急使用，幼兒劑型于10月獲得中國(guó)澳門的進(jìn)口疫苗預(yù)先許可（兒童劑型已于今年4月獲批）；針對(duì)奧密克戎BA.4/BA.5的二價(jià)疫苗于10月獲批中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)緊急使用，并已于港澳地區(qū)分別遞交了緊急使用/特別進(jìn)口申請(qǐng)；（2）公司與真實(shí)生物就新冠口服藥物阿茲夫定達(dá)成戰(zhàn)略合作后，目前已經(jīng)在全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市完成醫(yī)保掛網(wǎng)，陸續(xù)供應(yīng)新疆、海南、河南、云南、內(nèi)蒙古等多地，助力新冠疫情防控；（3）獲得MPP授權(quán)生產(chǎn)和供應(yīng)的兩款新冠口服藥（Molnupiravir，奈瑪特韋）推進(jìn)順利，公司預(yù)計(jì)在明年Q1分別向FDA和歐盟申報(bào)上市；（4）公司自主研發(fā)的新型冠狀病毒抗原檢測(cè)獲得NMPA、CE認(rèn)證，被納入歐盟通用白名單，并且獲得FDA緊急使用授權(quán)。
　　▍創(chuàng)新研發(fā)投入維持高水平，在研管線取得多項(xiàng)進(jìn)展。2022年前三季度公司研發(fā)投入37.61億元，同比+19.36%，其中研發(fā)費(fèi)用28.49億元，同比+18.02%。今年7月以來公司研發(fā)管線取得多項(xiàng)進(jìn)展：（1）CAR-T細(xì)胞療法奕凱達(dá)的二線適應(yīng)癥上市申請(qǐng)獲得CDE受理，并被納入優(yōu)先審評(píng)品種；（2）PD-1單抗?jié)h斯?fàn)钊?xiàng)新適應(yīng)癥（鱗狀非小細(xì)胞肺癌、廣泛期小細(xì)胞肺癌、食管鱗狀細(xì)胞癌）的上市申請(qǐng)相繼獲得NMPA受理；其中一線治療廣泛期小細(xì)胞肺癌的III期臨床結(jié)果發(fā)表于全球四大頂級(jí)醫(yī)學(xué)期刊之一JAMA雜志，且該適應(yīng)癥獲得FDA的孤兒藥資格認(rèn)定；（3）漢曲優(yōu)于7月在澳大利亞獲批上市，乳腺癌和胃腺癌相關(guān)的四項(xiàng)適應(yīng)癥獲得批準(zhǔn)，已覆蓋原研藥在當(dāng)?shù)厮幸勋@批的適應(yīng)癥。
　　▍海內(nèi)外BD項(xiàng)目廣泛拓展，賦能差異化研發(fā)生態(tài)。公司在三季度完成的業(yè)務(wù)合作主要包括：（1）從Neovii公司獲授權(quán)在中國(guó)獨(dú)家銷售和開發(fā)其免疫抑制劑Grafalon（抗人T細(xì)胞免疫球蛋白注射劑），Grafalon已在全球50多個(gè)國(guó)家獲批，用于改善接受移植患者的預(yù)后或治療再生障礙性貧血；（2）與柯菲平就鹽酸凱普拉生（首款國(guó)產(chǎn)鉀離子競(jìng)爭(zhēng)性酸阻滯劑）達(dá)成合作，享有中國(guó)境內(nèi)獨(dú)家商業(yè)化權(quán)利，并且作為境外上市許可持有人享有獨(dú)家產(chǎn)品權(quán)利；（3）與華潤(rùn)醫(yī)藥達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將重點(diǎn)圍繞創(chuàng)新藥、生物藥、醫(yī)療器械等大健康領(lǐng)域，通過戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)層面的合作，加強(qiáng)各自在相關(guān)領(lǐng)域的全球布局與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。
　　▍銷售費(fèi)用率明顯下降，現(xiàn)金流充沛。2022年前三季度公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.51%、8.28%、1.19%，同比-4.68pcts、-0.04pct、-0.26pct，銷售費(fèi)用率同比下降主要得益于：1）持續(xù)加強(qiáng)對(duì)銷售費(fèi)用的管控并有所成效；2）集采產(chǎn)品銷售費(fèi)用率同比下降。2022年前三季度公司毛利率為46.5%，同比3.1pcts，主要原因?yàn)椋?）受疫情影響人工成本增加、主要原輔材料漲價(jià)等導(dǎo)致部分產(chǎn)品單位成本上升；2）非自有抗疫產(chǎn)品海外銷售業(yè)務(wù)毛利率較低；3）集采產(chǎn)品的影響。毛利率減去銷售費(fèi)用率依然保持基本穩(wěn)定。2022年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為31.74億元，同比+5.24%，增長(zhǎng)得益于公司在今年7月完成了1.07億股A股的非公開發(fā)行，募集資金總額為44.84億元。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：藥品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；上市進(jìn)度不及預(yù)期；新產(chǎn)品上市銷售不達(dá)預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司重磅產(chǎn)品陸續(xù)上市，新產(chǎn)品持續(xù)放量，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)逐步提速。結(jié)合2022前三季度公司業(yè)績(jī)，暫不考慮潛在新冠疫苗和新冠小分子藥貢獻(xiàn)，調(diào)整公司2022/2023/2024年EPS預(yù)測(cè)至1.67/2.03/2.47元（原預(yù)測(cè)為2.09/2.48/2.85元）。參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)，恒瑞醫(yī)藥2022年P(guān)E為58倍，翰森制藥為24倍，麗珠集團(tuán)為17倍，均值為33倍），考慮到公司較強(qiáng)的盈利能力，給予公司2022年24倍PE，對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。