>> 國海證券-韻達(dá)股份(002120)點評報告：進(jìn)入長期價值區(qū)間，期待公司困境反轉(zhuǎn)-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許可,周延宇 |
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事件:
韻達(dá)股份發(fā)布2022年第三季度報告：
經(jīng)營方面，2022Q3，韻達(dá)股份實現(xiàn)營業(yè)收入123.86億元，同比增長19.18%；完成歸母凈利潤2.19億元，同比下降34.66%；完成扣非歸母凈利潤1.64億元，同比下降48.00%。
業(yè)務(wù)方面，2022Q3，韻達(dá)股份完成快遞業(yè)務(wù)量45.74億件，同比下降2.80%，市占率15.89%，同比下降1.30pct。
投資要點:
價格韌性依舊，但成本與費(fèi)用仍有壓力
2022Q3，韻達(dá)快遞業(yè)務(wù)單票收入為2.59元，同比增加0.51元，環(huán)比增加0.06元，價格韌性依舊。成本方面，三季度公司單票成本為2.38元，同比增加0.47元，環(huán)比增加0.03元，高額投入疊加需求弱化，公司產(chǎn)能利用率受到影響導(dǎo)致單票成本環(huán)比上升。三季度公司各項單票費(fèi)用環(huán)比持平，費(fèi)用的同比增長源于單票財務(wù)費(fèi)用同比增加0.02元，主要系公司發(fā)行債券的利息費(fèi)用增加及匯兌損失增加所致。綜上，2022Q3韻達(dá)快遞實現(xiàn)單票扣非歸母凈利0.04元，環(huán)比持平，同比下降0.03元，利潤端有所承壓。
外部環(huán)境擾動，進(jìn)入長期價值布局區(qū)間
供需兩弱、油匯雙殺，2022年以來公司遇到的經(jīng)營困境并不亞于航空業(yè)。同時為完善運(yùn)營底盤，2021年韻達(dá)前瞻性投入92億，資本開支達(dá)到峰值。經(jīng)營杠桿的提升增加了公司對抗外部環(huán)境風(fēng)險的難度，也使得今年財務(wù)表現(xiàn)不夠出色。但這對公司的長期價值影響有限，快遞企業(yè)的生命力來自于數(shù)千加盟商構(gòu)建的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和總部積累多年的干線運(yùn)輸平臺，韻達(dá)通過網(wǎng)格倉的投建保證網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性，公司精細(xì)化管理能力也名列前茅，短期市場波動后，公司或進(jìn)入長期價值布局區(qū)間。
利潤彈性樂觀，修復(fù)需要時間
目前韻達(dá)業(yè)務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)建設(shè)水平依然位處行業(yè)前列，若對標(biāo)頭部公司單票利潤0.2-0.3元的水平，利潤修復(fù)彈性較為樂觀。但修復(fù)過程中依然有阻力存在，行業(yè)增長中樞的下移拉長了產(chǎn)能利用率修復(fù)的進(jìn)程，同時也加大公司量價平衡的難度?？爝f的網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性需要規(guī)模支撐，但目前以價換量的競爭策略并不符合政策導(dǎo)向和行業(yè)發(fā)展趨勢，以時間換空間或是當(dāng)下韻達(dá)扭轉(zhuǎn)困境的穩(wěn)健方案。參考業(yè)內(nèi)公司的逆周期經(jīng)營表現(xiàn)，公司管理改善費(fèi)用優(yōu)化有望率先兌現(xiàn)，而單票成本、單票收入的彈性落地則更多需要宏觀的配合。
盈利預(yù)測和投資評級
根據(jù)公司公告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計韻達(dá)股份2022-2024年營業(yè)收入分別為492.87億元、565.24億元與632.37億元，歸母凈利潤分別為14.80億元、29.14億元與35.80億元，2022-2024年對應(yīng)PE分別為23.89、12.13與9.88，外部因素沖擊公司經(jīng)營，但公司或逐步進(jìn)入長期價值布局區(qū)間，等待宏觀環(huán)境配合，修復(fù)彈性可期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)景氣度不及預(yù)期、價格戰(zhàn)重啟、監(jiān)管政策變動、人工成本快速通脹、油價持續(xù)暴漲、疫情封控沖擊企業(yè)運(yùn)營。
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