>> 中信建投-五芳齋(603237)季節(jié)性需求影響營收，盈利能力提升-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 1131KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
安雅澤,余璇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
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事件
公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。
2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收22.64億元，同比下降15.14%，歸母凈利潤2.28億元，同比下降19.23%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)營收4.55億元，同比下降14.45%，歸母凈利潤-0.14億元，去年同期-0.24億元，虧損有所收窄。
簡評
收入端，月餅收入略增，餐食系列下滑較大。
分產(chǎn)品看，公司22年前三季度粽子/月餅/餐食/蛋類糕點(diǎn)及其他系列營收分別為17.01/1.79/1.11/2.26億元，同比變化-12.53/+4.26/-43.68/-2.3%，其中月餅系列收入有所增長，餐食系列受疫情擾動影響，下滑較為嚴(yán)重，粽子收入下滑主要系上半年嘉興工廠受華東疫情影響階段性停工。單Q3營收下滑14.45%，預(yù)計(jì)系餐食系列下滑拖累影響較大。
分渠道看，直營和經(jīng)銷渠道均呈現(xiàn)出下滑，直營下滑幅度小于經(jīng)銷。公司22年前三季度直營渠道收入14.29億元，同比下降9.41%，其中零售/電商/商超/其他直營渠道分別同比變化-41.49/+5.49/+10.82/+29.89%。經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)營收7.88億元，同比下降18.53%，其中普通經(jīng)銷/線上經(jīng)銷/高速經(jīng)銷/連鎖加盟分別同比變化-6.06/-45.68/-59.57/-32.97/-12.88%。
成本和費(fèi)用端，今年毛利率整體受益鎖價(jià)，盈利能力提升。
公司前三季度毛利率44.84%，同比提升1.08pcts，其中單Q3毛利率33.79%，同比下滑0.16pct，主要系公司上半年和下半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異明顯，上半年受益于豬價(jià)下降，公司毛利率提升明顯，預(yù)計(jì)下半年主要使用低價(jià)庫存且月餅產(chǎn)品以外購為主，單Q3毛利率僅微降。公司前三季度銷售/管理費(fèi)用率分別為24.53/5.36%，同比提升0.6/0.67pct，其中單Q3銷售/管理費(fèi)用率分別為30.75/8.56%，同比變化-0.85/+0.11pct，單Q3期間費(fèi)用率有所收窄，帶動盈利能力提升。公司單Q3歸母凈利率-3.07%，同比提升1.28pcts，虧損幅度有所收窄。
關(guān)注公司第二成長曲線及需求復(fù)蘇。公司在粽子行業(yè)多渠道市占率保持領(lǐng)先，龍頭地位突出，具有較高知名度，后續(xù)有望通過產(chǎn)品形態(tài)、口味進(jìn)行創(chuàng)新以及開發(fā)不同的消費(fèi)場景繼續(xù)提升粽子的市場空間。同時關(guān)注公司在非粽品類開拓第二成長曲線，中長期看，在募投項(xiàng)目落地及品牌活力加持下，公司未來有望逐步打開品類拓展空間。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是傳統(tǒng)食品粽子行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，具有較強(qiáng)品牌知名度。公司仍處于市占率提升階段，產(chǎn)能投放和智慧園區(qū)的建成有利于公司營收進(jìn)一步增長。考慮到三季報(bào)情況和居民消費(fèi)力，我們下調(diào)2022年?duì)I收和利潤，預(yù)計(jì)2022-2024年收入分別為24.71/30.74/36.74億元，同比增-14.5%/24.4%/19.5%，歸母凈利潤1.69/2.55/3.12億元，同比增長-12.6%/50.4%/22.4%，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1.全國拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司銷售范圍以華東區(qū)域?yàn)橹鳎急仍?0%左右，而華東以外市場營收增速快于華東區(qū)域，若公司在華東以外市場拓展不及預(yù)期，可能對公司收入造成較大影響。
2.疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)：疫情對公司的產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)輸及銷售存在較大限制，同時也會影響居民出行從而減少公司門店的餐飲消費(fèi)。當(dāng)前多地疫情反復(fù)，若疫情影響持續(xù)，公司產(chǎn)品銷售或?qū)⑹苡绊憽?br> 3.競爭加劇超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司所處粽子、月餅、糕點(diǎn)等傳統(tǒng)節(jié)令食品賽道的競爭加劇將導(dǎo)致廣告、促銷等市場費(fèi)用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。
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