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大項(xiàng)目招標(biāo)延遲導(dǎo)致業(yè)績(jī)暫時(shí)承壓
　　根據(jù)公司公告及《 2022年10月29日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，2022年前三季度營(yíng)收126.61億元，同比增長(zhǎng)16.50%；歸母凈利潤(rùn)4.20億元，同比減少42.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.27億元，同比減少17.04%，主要原因?yàn)椋?）疫情等影響教育業(yè)務(wù)大項(xiàng)目的招標(biāo)工作，受影響的大項(xiàng)目累計(jì)毛利超過16個(gè)億；2）安徽為了在未來實(shí)現(xiàn)省級(jí)政務(wù)信息化項(xiàng)目統(tǒng)一歸口、集中化采購(gòu)、集中運(yùn)營(yíng)，各部門展開了大量討論，暫時(shí)影響招標(biāo)進(jìn)程；預(yù)計(jì)四季度招投標(biāo)進(jìn)度加快，全年訂單增長(zhǎng)向好。
　　教育賽道持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，貼息貸款帶來行業(yè)景氣度提升
　　1）除大項(xiàng)目外，可持續(xù)運(yùn)營(yíng)的教育根據(jù)地業(yè)務(wù)三季度整體同比增長(zhǎng)49%。其中，個(gè)冊(cè)前三季度付費(fèi)人科數(shù)同比增長(zhǎng)37%，單Q3同比增長(zhǎng)92%，學(xué)校和學(xué)生的續(xù)費(fèi)率均超過90%；學(xué)習(xí)機(jī)線下銷售同比增長(zhǎng)197%，前三季度用戶激活數(shù)增長(zhǎng)150%，線下穩(wěn)定渠道帶來明顯增長(zhǎng)；根據(jù)投資者關(guān)系記錄表，公司開始深度參與國(guó)家課后服務(wù)平臺(tái)承建，全國(guó)占位已經(jīng)超過50%，保持市場(chǎng)份額第一，潛在市場(chǎng)空間達(dá)到千億；
　　2）教育貼息貸款政策帶來景氣度提升：9月初，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，對(duì)高校、職業(yè)院校和實(shí)訓(xùn)基地等設(shè)備購(gòu)置和更新改造新增貸款，實(shí)施階段性鼓勵(lì)政策，中央財(cái)政貼息2.5個(gè)百分點(diǎn)，期限2年，貸款項(xiàng)目總投資原則上不低于2000萬(wàn)元，申請(qǐng)貼息截至今年12月31日。根據(jù)投資者關(guān)系記錄表，目前公司參與的貼息貸款申報(bào)項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到了150個(gè)。
　　控制費(fèi)用加強(qiáng)回款，盈利能力及現(xiàn)金流有望改善
　　1）控制人員增長(zhǎng)：10月公司的戰(zhàn)略會(huì)上明確今年總員工數(shù)增長(zhǎng)不超5%，四季度以內(nèi)部人均效能優(yōu)化為主導(dǎo)，目前人員已經(jīng)可以支撐未來的良性可持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)未來短期內(nèi)人員費(fèi)用有望得到控制；
　　2）回款逐步加強(qiáng)：2022年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比上年同期增長(zhǎng)32%，收現(xiàn)比從2021年前三季度的0.94提升至2022年前三季度的1.01，未來公司內(nèi)部考核將從合同毛利轉(zhuǎn)變?yōu)榧骖櫩梢栽诋?dāng)期確認(rèn)的收入毛利以及利潤(rùn)等指標(biāo)，現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　我們預(yù)計(jì)22-24年?duì)I收235.05/307.10/396.71億（+28%/31%/29%），歸母凈利潤(rùn)18.58/25.51/34.28億（+19%/37%/34%），EPS 0.80/1.10/1.48，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)、各業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、市場(chǎng)需求不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。