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事件
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入385.92億元，同比增長0.92%；歸母凈利潤14.63億元，同比增長256.35%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入146.17億元，同比增長31.39%；歸母凈利潤12.67億元，同比增長740.68%。
　　簡評
　　Q3營收穩(wěn)健增長，毛利率實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升
　　Q3生產(chǎn)經(jīng)營恢復(fù)正常，營收同比增長31.39%。第三季度國內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)恢復(fù)正常，產(chǎn)能利用率繼續(xù)提升，Q3中國造船產(chǎn)能利用監(jiān)測指數(shù)（CCI）為717點(diǎn)，環(huán)比Q2提升17點(diǎn)，公司同樣努力追趕造船進(jìn)度，實(shí)現(xiàn)營收的穩(wěn)健增長。
　　毛利率逐季度改善，2023年將迎來業(yè)績的大幅向上。2022年Q1-Q3公司毛利率分別為6.37%、11.34%、12.34%，實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升，盈利能力逐步改善。公司Q3完工交付船舶近50條，但從下單時(shí)間來看，仍集中在2019、2020年，低價(jià)訂單仍待消化，預(yù)計(jì)2023Q3開始將集中交付2021年以來的高價(jià)訂單，公司業(yè)績也將大幅向上。
　　在手訂單維持高位、新船價(jià)格持續(xù)提升，行業(yè)景氣高企
　　在手訂單維持高位、持續(xù)增長。前三季度中國船廠在手訂單10256萬載重噸，同比增長11.0%，持續(xù)增長，生產(chǎn)保障系數(shù)約2.68年，全球份額達(dá)48.0%，位列全球第一。公司作為國內(nèi)造船龍頭，在手訂單總體質(zhì)量更高，生產(chǎn)保障系數(shù)超3年，未來業(yè)績無虞。值得注意的是，公司旗下江南造船在10月公告再次承接2艘17.5萬方LNG船，合同總額約4.6億美金，預(yù)計(jì)2027年交船，在高附加值LNG船型上持續(xù)突破，全球競爭力不斷提升。
　　新船價(jià)格持續(xù)增長，結(jié)構(gòu)略有分化。從總體船價(jià)來看，2022年10月克拉克森新船價(jià)格指數(shù)約162，同比增長約7%，相比2020年11月低點(diǎn)反彈約30%，持續(xù)增長。結(jié)構(gòu)上來看，LNG船、LPG船、油輪、中大型集裝箱船、PCTC船價(jià)格均維持穩(wěn)健增長，散貨船、小型集裝箱船價(jià)格小幅松動(dòng)，主要系干散市場依舊低迷，以散貨船生產(chǎn)為主力船型的中小船廠排產(chǎn)并不飽滿，引起價(jià)格松動(dòng)，總體新船價(jià)格依舊堅(jiān)挺。
　　船舶行業(yè)迎來10年向上大周期，未來將迎來業(yè)績釋放、環(huán)保新規(guī)落地、集團(tuán)資產(chǎn)重組等多重催化
　　更新?lián)Q代與環(huán)保政策是本輪周期的核心驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)行業(yè)將上行至2030年左右，趨勢明確。目前仍處于周期上行初期，但由于本輪供需缺口的持續(xù)擴(kuò)大，新船價(jià)格快速上漲，2023年下半年便有望看到公司業(yè)績的大幅向上。另外，2023年IMO新規(guī)EEXI、CCI指標(biāo)生效，將加速全球老舊船隊(duì)置換，船舶也迎來技術(shù)迭代周期，從傳統(tǒng)燃油船替換至LNG、甲醇等替代燃料動(dòng)力船，建造難度有所提升，更加利好頭部船廠。對于公司本身而言，中船集團(tuán)將進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，目前動(dòng)力、風(fēng)電資產(chǎn)的整合已經(jīng)落地，未來幾年有望迎來船舶總裝資產(chǎn)重組方案落地。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)2022-2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為17.0、36.1、70.4億元，同比分別增長692.7%、112.8%、95.2%，對應(yīng)PE分別為69.7x、32.8x、16.8x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）下游航運(yùn)景氣度劇烈下滑風(fēng)險(xiǎn)：公司作為船舶總裝企業(yè)，承接訂單與下游景氣度息息相關(guān)，尤其在周期前期，下單節(jié)奏受下游航運(yùn)景氣度影響較大，若下游景氣度出現(xiàn)劇烈下滑、超預(yù)期惡化，將會(huì)影響公司新接訂單、甚至在手訂單的交付。
　?。?）原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)：鋼材在船舶成本結(jié)構(gòu)中占比較高，若鋼材價(jià)格出現(xiàn)大幅度上漲，將會(huì)影響公司的盈利能力。
　?。?）匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司出口船舶以美元計(jì)價(jià)，若美元兌人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將影響公司業(yè)績。