>> 中信建投-確成股份(605183)三季報略超預(yù)期，海運回落有利出口競爭力提高-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧勝 |
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事件
公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度實現(xiàn)營收13.3億元，同比+28.5%；實現(xiàn)歸母凈利3.11億元，同比+48.4%。其中2022Q3實現(xiàn)營收4.44億元，同比+33.9%；實現(xiàn)歸母凈利1.1億元，同比+63.2%。
簡評
三季度產(chǎn)銷兩旺，業(yè)績同比大增
2022年第三季度公司實現(xiàn)二氧化硅產(chǎn)量6.2萬噸，銷量6.52萬噸，產(chǎn)銷同環(huán)比進(jìn)一步增長。二氧化硅銷售均價Q3同比增長22%依然處于高位，疊加匯率貶值，推動公司Q3歸母凈利同比大增63%。另一方面，二氧化硅價格Q3環(huán)比略降4.6%，主要原材料純堿、石英砂的采購價格分別環(huán)比+0.2%、-1.0%，導(dǎo)致公司毛利率環(huán)比下降至25.0%。隨著原油、國際大宗商品價格逐步回歸，公司毛利率有望持續(xù)改善。
海運費大幅回落，有利公司出口產(chǎn)品競爭力進(jìn)一步提高
海外特別是歐洲是公司的重要市場所在，過去五年公司海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)保持40%以上，海運費價格對公司海外業(yè)務(wù)綜合競爭力影響較大。2021年以來集裝箱的短缺導(dǎo)致海運費暴漲，對公司海外業(yè)務(wù)綜合競爭力影響較大。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，WCI上海至歐洲鹿特丹港口的集裝箱運費從2020年均價2321美元/FEU漲至2021年均價11259美元/FEU，今年以來，隨著全球集裝箱運力規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，供需情況緩解，中歐海運費沖高回落，該線海運費2022Q1、Q2、Q3分別為13257美元/FEU、10104美元/FEU、8094美元/FEU，截至10月21日，海運費繼續(xù)下降至4436美元/FEU。隨著海運費的快速回落，有利于公司出口產(chǎn)品競爭力的提高，國際市場競爭環(huán)境有望得到較大改善。
公司能源成本相對穩(wěn)定，成本占優(yōu)增強(qiáng)競爭力
天然氣約占白炭黑生產(chǎn)成本的兩成。2020年之前國內(nèi)天然氣成本相對歐洲不具備優(yōu)勢，參考Bloomberg的荷蘭TTF天然氣期貨數(shù)據(jù)，2020年歐洲氣價僅為國內(nèi)（江蘇）LNG的38%（即溢價率-62%），自2021年開始?xì)W洲氣價開始上漲反超，對國內(nèi)的溢價率2021年升至10%，2022Q1、Q2、Q3分別升至51%、38%、203%。盡管8月以來，隨著歐洲天然氣庫存持續(xù)增加，歐洲氣價開始高位回落，但仍保持對國內(nèi)的高溢價水平，且未來幾年歐洲天然氣的供給仍存較大不確定性，預(yù)計競爭對手的歐洲基地的競爭力將有所削弱。相比之下公司能源成本相對穩(wěn)定，進(jìn)一步增強(qiáng)公司競爭力。
盈利預(yù)測與估值：海運費價格下降疊加歐洲能源供應(yīng)波動，公司國際競爭力逐步凸顯，泰國+國內(nèi)新項目產(chǎn)能將于明年開始放量貢獻(xiàn)業(yè)績。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.11、4.94、6.25億元，對應(yīng)PE分別為18.9X、15.7X、12.4X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：
原材料價格波動：在通脹大背景下，公司的主要原材料純堿、天然氣等價格面臨波動的不確定，對公司成本造成擾動；
下游需求不及預(yù)期：公司下游與輪胎、飼料行業(yè)比較相關(guān)，如果全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致輪胎需求放緩，飼料行業(yè)需求放緩，可能導(dǎo)致公司下游需求不及預(yù)期；
行業(yè)競爭加?。喝绻鹿具M(jìn)入市場導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，可能導(dǎo)致產(chǎn)品價格降價及盈利下降的風(fēng)險；
項目投產(chǎn)不及預(yù)期：公司預(yù)計于2023年陸續(xù)投產(chǎn)泰國二期和福建7.5萬噸募投項目，如果因為疫情等原因?qū)椖拷ㄔO(shè)造成擾動，可能會導(dǎo)致項目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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