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公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入46.96億元，同比-19.39%，歸母凈利潤0.68億元，同比-77.57%，扣非凈利潤1.16億元，同比-46.46%。公司外銷收入占比較高，在全球經(jīng)濟下行壓力下，海外需求疲弱，國內(nèi)消費信心不足，公司主業(yè)內(nèi)外銷持續(xù)承壓。公司積極進行渠道拓展，與山姆會員店開啟全新戰(zhàn)略合作，未來業(yè)績改善可期。
　　▍按摩椅需求不振，業(yè)績持續(xù)承壓。22Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.96億元，同比-19.39%，歸母凈利潤0.68億元，同比-77.57%，扣非凈利潤1.16億元，同比-46.46%。Q3單季度實現(xiàn)營收15.43億元，同比-18.0%，歸母凈利潤0.55億元，同比+21.9%，扣非凈利潤1.00億元，同比+870.36%。自2021H2起，受全球宏觀經(jīng)濟景氣度低迷影響，公司業(yè)績持續(xù)承壓，但受益原材料價格下降和匯率貶值，22Q3業(yè)績有所修復。
　　▍匯率貶值帶動盈利修復。22Q3公司實現(xiàn)毛利率31.5%，同比+6.0pcts，盈利能力回升，主要系原材料成本回落和匯率貶值影響。22Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+2.3pcts/-0.2pcts/+0.5pcts，主要系門店剛性支出以及收入下滑所致。Q3公司財務費用率同比轉負，主要系匯率貶值貢獻收益，最終實現(xiàn)歸母凈利率3.6%，同比+1.2pcts。
　　▍按摩主業(yè)外銷承壓，內(nèi)銷線上渠道具備韌性。外銷方面，全球經(jīng)濟衰退預期下，海外需求受損，公司主業(yè)銷售收入下滑。內(nèi)銷方面，預計疫情多點頻發(fā)對公司線下業(yè)務仍有負面影響，但線上表現(xiàn)在同業(yè)中較優(yōu)。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，公司22Q1-Q3按摩椅淘系平臺銷額份額同比提升0.5pct至4.1%，且銷額下滑速度優(yōu)于行業(yè)，經(jīng)營韌性凸顯。
　　▍受益歐洲能源危機下電取暖產(chǎn)品需求高漲，旗下子公司Medisana電熱毯產(chǎn)品銷售火爆。據(jù)亞馬遜顯示，10月以來奧佳華下屬德國子公司Medisana（馬德保康）旗下電熱毯多日占據(jù)亞馬遜暢銷榜（Best Sellers）德國站和法國站第一。除電熱毯外，該公司還生產(chǎn)暖腳相關電熱產(chǎn)品。在能源危機愈演愈烈的背景下，電取暖設備需求高漲，Medisana作為歐洲亞馬遜電熱毯銷售冠軍，產(chǎn)品力領先，有望受益電取暖高景氣度。
　　▍風險因素：自主品牌銷售進展不及預期；國內(nèi)疫情反復；原材料成本、匯率大幅波動。
　　▍投資建議：考慮全球經(jīng)濟衰退預期下按摩器具需求仍將承壓，調整2022/23/24年EPS預測至0.33/0.66/0.86元(原預測為0.41/0.70/0.85元)，當前股價對應PE為24.8/12.4/9.5倍。公司作為行業(yè)龍頭，短期經(jīng)營壓力明顯，但長期看仍有望受益于行業(yè)滲透+份額雙重提升。參照可比公司榮泰健康、倍輕松2023平均PE14x，基于審慎原則給予公司2023年13倍PE，對應目標價9元，維持“增持”評級。