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板塊邊際回暖，利潤(rùn)轉(zhuǎn)盈。1）2022Q3 CS酒店板塊營(yíng)收53.8億元（yoy+0.1%），恢復(fù)至2019年同期的55.6%，邊際持續(xù)改善。在利潤(rùn)端，酒店行業(yè)2022Q3單季扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)自2021Q4虧損以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，盈利9354萬(wàn)元（yoy+15%）。我們預(yù)計(jì)這主要與今年7月以來(lái)疫情防控形勢(shì)向好，暑期文旅商旅需求同時(shí)回暖所致。2）從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，2022Q3各家酒店上市公司營(yíng)收基本恢復(fù)至2021年同期水平，其中錦江恢復(fù)程度略好于首旅。君亭酒店受益于疫情防控形勢(shì)穩(wěn)健、7-8月旅游旺季下度假需求爆發(fā)、去年同期低基數(shù)等多因素催化，2022Q3營(yíng)收達(dá)1.1億元（yoy+63.4%）。同時(shí)，由于營(yíng)收改善帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，個(gè)股利潤(rùn)同比高增，錦江2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元（yoy+74%），首旅酒店由于北京疫情沖擊其直營(yíng)門(mén)店，利潤(rùn)復(fù)蘇較緩，但環(huán)比Q2減虧明顯。
　　經(jīng)營(yíng)指標(biāo)：暑期量?jī)r(jià)雙擊現(xiàn)，疫情反彈致RevPAR邊際波動(dòng)。1）今年7月底及8月疫情穩(wěn)健，出游熱情高漲，在去年低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比20-30pct的入住率（OCC）增長(zhǎng)，中端酒店周峰值入住率（7月31日-8月6日）達(dá)到75.9%（yoy+31.6pct）。同時(shí)，受益于需求爆發(fā)平均房?jī)r(jià)（ADR）也出現(xiàn)季節(jié)性增長(zhǎng)，同比增幅約5-10%。在量?jī)r(jià)雙升下，RevPAR展現(xiàn)良好恢復(fù)態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)型酒店平均RevPAR達(dá)到108.7元（yoy+39.5%，統(tǒng)計(jì)周期為7月31日-8月27日，下同），中端/中高端及高端/超高端及奢華酒店分別增長(zhǎng)75.7%/87.5%/88.1%。2）公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)分化，海外恢復(fù)顯著。從境內(nèi)RevPAR恢復(fù)情況來(lái)看，2022Q3華住RevPAR為193元/間（yoy+9.1%，較2019年同期恢復(fù)90%），錦江和首旅RevPAR同比分別-2.3%/-5.9%，華住RevPAR實(shí)現(xiàn)同比正增體現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性，同時(shí)其整體價(jià)格亦領(lǐng)先行業(yè)。境外業(yè)務(wù)的快速?gòu)?fù)蘇也使得酒店實(shí)現(xiàn)大幅減虧，錦江、華住經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)均超越2019同期水平，伴隨國(guó)內(nèi)防控形勢(shì)邊際向好，我們認(rèn)為海外業(yè)務(wù)復(fù)蘇路徑亦有望為本土企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供良好觀察樣本。3）龍頭加速擴(kuò)張趨勢(shì)依舊，中端卡位價(jià)值有望在中長(zhǎng)期持續(xù)貢獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)彈性。截至2022Q3錦江是唯一突破萬(wàn)家酒店企業(yè)，仍為行業(yè)規(guī)模龍一。復(fù)盤(pán)近三年酒店布局，華住及錦江2022Q3酒店數(shù)量較2019年底分別凈增長(zhǎng)2784/2737家，華住借助疫情供給出清時(shí)刻擴(kuò)張迅速，領(lǐng)先行業(yè)，體現(xiàn)較強(qiáng)拓店效率和能力。疫情加速行業(yè)品牌化、連鎖化發(fā)展，中長(zhǎng)期龍頭酒店市場(chǎng)集中度提升有望持續(xù)驗(yàn)證。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，錦江中端酒店占比高于54.7%，高于華住41.5%/首旅25.4%，由于中端及以上酒店點(diǎn)位相對(duì)稀缺，卡位價(jià)值有望穩(wěn)固錦江在中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘，亦有望在疫情后展現(xiàn)較大經(jīng)營(yíng)彈性。
　　投資建議：疫情防控穩(wěn)健下全國(guó)疫情防控政策或有望邊際放松，消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)預(yù)期提升。伴隨后續(xù)防疫、檢測(cè)手段多樣化、醫(yī)療救治能力和疫苗接種率的提升、新冠特效藥出爐等因素，未來(lái)疫情形勢(shì)仍將穩(wěn)中向好。行業(yè)景氣逐步提升下消費(fèi)預(yù)期收入的邊際改善、紓困扶持政策帶來(lái)成本費(fèi)用的降低，業(yè)績(jī)彈性凸顯。看好板塊中線布局價(jià)值。長(zhǎng)期來(lái)看，疫后順周期和服務(wù)消費(fèi)成長(zhǎng)是主旋律。對(duì)比海外，我國(guó)服務(wù)消費(fèi)占比仍有較大差距，提升空間廣闊。同時(shí)，我國(guó)正值人均GDP從1萬(wàn)美元向1.5萬(wàn)美元提升的關(guān)鍵時(shí)期，城鎮(zhèn)化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)等多因素將刺激服務(wù)消費(fèi)需求顯著提升。我們認(rèn)為居民商旅及文旅消費(fèi)潛力與需求仍然旺盛，我們推薦首旅酒店、錦江酒店，建議關(guān)注華住集團(tuán)-S、君亭酒店。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：可能存在疫情持續(xù)蔓延、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；可能存在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈風(fēng)險(xiǎn)；可能存在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面進(jìn)度低于市場(chǎng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。