>> 中信證券-義翹神州(301047)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：高基數(shù)下業(yè)績(jī)短期承壓，非新冠業(yè)務(wù)穩(wěn)健復(fù)蘇-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 588KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的“一站式”生物試劑和技術(shù)服務(wù)平臺(tái)，一方面，隨著全球疫情常態(tài)化，我們預(yù)計(jì)未來公司新冠相關(guān)收入占比逐漸降低，高基數(shù)影響有望陸續(xù)消除；另一方面，考慮到公司產(chǎn)品數(shù)量、技術(shù)能力行業(yè)領(lǐng)先，隨著公司持續(xù)拓寬海外市場(chǎng)，有望憑借自身優(yōu)勢(shì)，不斷增強(qiáng)全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為公司非新冠業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)的確定性強(qiáng)。綜上，我們給予公司2022年39倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為122元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍新冠業(yè)務(wù)高基數(shù)下業(yè)績(jī)短期承壓，單季度收入環(huán)比增長(zhǎng)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.30億元，同比下降47.07%；歸母凈利潤(rùn)2.76億元，同比下降50.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比下降62.72%，我們認(rèn)為公司整體業(yè)績(jī)同比下降，主要系去年同期新冠收入貢獻(xiàn)下基數(shù)較高。單季度來看，公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.31億元，同比下降26.52%，環(huán)比增長(zhǎng)6.10%；歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比下降26.39%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比下降58.31%，扣非利潤(rùn)端降幅大于歸母，我們判斷主要系公司其他收益1336萬元（去年同期108萬元），公允價(jià)值變動(dòng)收益1990萬元（去年同期333萬元）。
▍非新冠業(yè)務(wù)穩(wěn)健復(fù)蘇，CRO業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來看，公司前三季度新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)收入1.28億元，同比下降76.46%；非新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)收入3.02億元，同比增長(zhǎng)12.59%。同時(shí)，為增強(qiáng)企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，公司以抗體開發(fā)、病毒清除驗(yàn)證、細(xì)胞庫(kù)檢測(cè)業(yè)務(wù)為代表的技術(shù)服務(wù)成功率和客戶滿意度持續(xù)提升，業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，已交付CRO服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7680.96萬元，同比增長(zhǎng)30.52%。單季度來看，公司新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)下降幅度較大；非新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)收入為1.11億元，同比增長(zhǎng)18.06%（其中公司第三季度單季度CRO服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3034.15萬元，同比增長(zhǎng)45.62%），環(huán)比增長(zhǎng)13.20%，保持較好增長(zhǎng)趨勢(shì)。
▍能力建設(shè)不斷推進(jìn)，多因素?cái)_動(dòng)盈利能力。能力建設(shè)方面，蘇州子公司已完成裝修驗(yàn)收工作，目前已進(jìn)入實(shí)驗(yàn)室設(shè)備調(diào)試驗(yàn)證階段；泰州子公司已經(jīng)完成一期實(shí)驗(yàn)室主要裝修工作，目前已經(jīng)開始實(shí)驗(yàn)室試運(yùn)營(yíng)，二期車間目前正在建設(shè)當(dāng)中——報(bào)告期末，公司固定資產(chǎn)1.05億元，同比增長(zhǎng)78.04%。盈利能力方面，公司2022年前三季度毛利率86.10%，同比下降8.91pcts，凈利率64.12%，同比下降4.32pcts——公司前三季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別相比去年同期變化+13.36/+9.38/+5.19/-14.34pcts（累計(jì)增加13.39pcts）。單季度來看，公司Q3季度毛利率81.60%，同比下降11.18pcts，凈利率63.91%，同比提高0.12pcts——公司單Q3季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別相比去年同期變化+13.93/+8.69/+4.36/-14.83pcts（累計(jì)增加12.15pcts）。公司毛利率有所下滑，我們認(rèn)為主要系1）去年同期新冠相關(guān)基數(shù)較高規(guī)模效應(yīng)明顯；2）收入結(jié)構(gòu)的改變——相對(duì)低毛利率的CRO服務(wù)業(yè)務(wù)占比不斷提高。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦帶來的風(fēng)險(xiǎn)；境外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的“一站式”生物試劑和技術(shù)服務(wù)平臺(tái)，一方面，隨著全球疫情常態(tài)化，我們預(yù)計(jì)未來公司新冠相關(guān)收入占比有望逐漸降低，高基數(shù)影響陸續(xù)消除；另一方面，考慮到公司產(chǎn)品數(shù)量、技術(shù)能力行業(yè)領(lǐng)先，隨著公司持續(xù)拓寬海外市場(chǎng)，有望憑借自身優(yōu)勢(shì)，不斷增強(qiáng)全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為公司非新冠業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)的確定性強(qiáng)。綜上，考慮到2022年前三季度，新人員和新產(chǎn)能投入帶來的折舊/剛性費(fèi)用支出，給公司利潤(rùn)端帶來的壓力，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)分別為2.80/3.16/3.98元（原預(yù)測(cè)為3.07/3.39/4.25元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為37X/32X/26X。我們參考參考可
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